瓶装水产业深度：消费升级推动瓶装水产业高增长，稀缺水源造就企业护城河优势.pdfVIP

行业报告 | 行业深度研究 中小市值 证券研究报告 2017 年12 月26 日 投资评级 瓶装水产业深度：消费升级推动瓶装水产业高增长， 行业评级 强于大市(首次评级) 稀缺水源造就企业护城河优势 上次评级 需求端：千亿级瓶装水市场方兴未艾 作者 吴立 分析师 近20 年来，伴随着我国经济腾飞，瓶装水市场高速增长：我国瓶装水消费 SAC 执业证书编号：S1110517010002 量由2002 年的858.8 万吨高速增长至2016 年的4536.6 万吨，销售规模由 wuli1@ 234 亿跃升至1600 多亿元，CAGR 达到14.8% ，是全球平均增速的2 倍以上， 蒋梦晗 联系人 预计2019 年销售规模突破2000 亿元。在收入提升、消费升级的背景下，“健 jiangmenghan@ 康饮水+便利性”将是未来瓶装水市场持续增长的核心驱动力，高铁与自驾 游的兴起是瓶装水市场新的增长点。 行业走势图 中小市值 沪深300 24% 供给端：“水源地价值+规模效应”建立行业护城河 19% 14% 瓶装水产业链的核心在于上游水源地和下游渠道端：上游优质水源地的稀 9% 缺性形成天然行业护城河优势，尤其在“水十条”等水资源管控政策的驱 4% 动下，高开采成本使得行业门槛不断提高；另一方面，受制于我国水源地和 -1% 消费市场的地理隔阂，瓶装水行业的物流成本高昂，同时瓶装水自身的无 -6% 2016-12 2017-04 2017-08 差异化属性使得渠道商的议价能力较强，物流与渠道合计占据产业链 60% 价值。对于瓶装水厂商来说，高固定资产投入、低边际成本的行业特征决 资料来源：贝格数据 定了规模经济的优势所在，因此厂商必须通过差异化定位、建立渠道优势 保证销量才能“有利可图”。近年来新进企业增多使得行业竞争加剧，行业 相关报告 集中度有所下降。 海外龙头企业分析：雀巢VS 达能：巨头间的瓶装水“战争” 雀巢和达能均是全球食品饮料巨头，旗下产品、品牌众多，业务范围广泛。 从雀巢和达能瓶装水的发展历程来看，外延并购是核心所在，差异化布局 全球市场：雀巢依靠低端产品“优活”在新兴市场进行拓展，当地建厂以控 制成本；达能通过收购当地龙头品牌建立渠道优势，进而扩大品牌市场份额。 投资建议 建议关注国内具有稀缺水源优势和渠道布局优势的瓶装水生产企业 上市公司：吉林森工（旗下新泉阳泉为东北地区龙头企业、拥有优质长白山 水资源优势），普利思 （区域性水产销龙头企业） 其他重点关注：华润怡宝 （瓶装水市占率第一、渠道优势显著） 风险提示：政策风险、水资源短缺风险、市场竞争风险 重点关注标的 股票 主营 营业收入（万元） 归母净利（万元） 名称 业务 2016 yoy 2016 yoy