汽车行业2019年中期投资策略：站在新时代的起点，拥抱周期与变革.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 新时代新特征：低增长与高波动，行业大变革 5 总量：中长期不悲观，紧抓行业+企业双重拐点 5 出海：面向广袤新兴市场，车企已整装待发 11 格局：行业进入整合期，份额向龙头集中 14 变革：电动、智能，开启新一轮成长 19 周期：静待行业拐点，增配汽车 28 乘用车：需求低谷徘徊，拐点终将到来 29 新能源汽车：消费运营齐发力，保持较快增长 30 重卡：行业高景气，未来两年销量 100 万辆左右 31 变革：把握产业升级趋势，精选优质公司 32 智能电动升级，带来全新增量市场 32 看好 LED 车灯、新能源底盘以及特斯拉机遇 33 龙头：受益格局变迁，估值对标全球 39 变革之下，龙头充分受益 39 行业洗牌结束，龙头盈利有望回升 41 对标海外，龙头估值仍有折价 42 投资建议：拥抱周期与变革，推荐三条主线 45 图表目录 图 1：2017 年以来乘用车销量增速持续探底 5 图 2：中国千人汽车保有量与世界发达国家差距较大（单位：辆） 5 图 3：中国目前千人保有量水平处于日本 70 年代中、韩国 90 年代中水平（辆） 6 图 4：日本乘用车千人保有量在达到 150 后销量增速开始低位运行，并具有较高波动性（辆） 7 图 5：韩国千人保有量在达到 150 后销量增速开始低位运行，并具有较高波动性（辆） 7 图 6：中国乘用车千人保有量基本已达到 150 辆 8 图 7：美国乘用车销量的增长与 GDP 的增长相关 9 图 8：行业与公司拐点向上时福特具有超额收益 10 图 9：新兴市场汽车消费体量巨大 11 图 10：汽车消费发展中地区普遍处于汽车消费普及期，增长潜力巨大 11 图 11：2016 年以来中国汽车出口量持续提升 12 图 12：2017 年以来中国车企海外销量占比有所提升 13 图 13：日本汽车行业格局的演变可分为 90 年代前、后两个阶段 14 图 14：日本汽车行业在 90 年之前保持较高景气度，之后产量增长放缓 15 图 15：行业持续整合，丰田份额稳步提升（选用各日本车企在本土产量份额） 15 图 16：我国乘用车车企集中度在 2017-2018 年持续提升 16 图 17：自主品牌国六进程显著落后（图中为车型比例） 17 图 18：探歌国六版本与国五版本指导价一致 18 图 19：宝马 5 系国六版本指导价低于国五版本 18 图 20：重卡排放升级带来龙头市场份额提升 18 图 21：全球新能源汽车渗透率逐步提升到 15%（单位：万辆） 19 图 22：智能汽车渗透率将提升到 70%（单位：万辆） 19 图 23：2016-2018 年行业双积分压力不大（单位：万分） 19 图 24：多数合资车企 2018 年新能源积分仍然较少 19 图 25：吉利几何 A 外观 20 图 26：广汽 Aion S 外观 20 图 27：2019 年前 5 月新能源乘用车 A 级车销量占比超过一半 21 图 28：2019 年前 5 月销量前十车型（单位：辆） 21 图 29：2019 年前 5 月新能源乘用车销量前八的车企 21 图 30：2019 年前 5 月合资品牌新能源乘用车销量占比快速提升 21 图 31：新能源乘用车单车中央补贴金额（基准补贴情形，单位：万元） 22 图 32：车企主要通过降本和提价来应对补贴退坡 22 图 33：过去三年纯电动车型百公里电耗显著下降（纵：kwh，横：kg） 22 图 34：2019 年 1-4 批目录 EV 车型百公里电耗分布（纵：kwh，横：kg） 22 图 35：2019 年新能源乘用车单车盈利承压（单位：万元） 24 图 36：各项智能化功能目前车型装配率情况 25 图 37：预计未来全球汽车产业 10%利润将来自智能驾驶 27 图 38：全球智能驾驶市场将实现快速增长 27 图 39：智能驾驶涉及到汽车控制逻辑 27 图 40：2019 年前 4 月上牌数同比下滑 5.2% 29 图 41：2019 年前 5 月批发销量同比下滑 15.2% 29 图 42：2019 年前 5 月新能源乘用车销量同比增长 57.5% 30 图 43：2019 年前 5 月新能源乘用车销量中运营占比有所提升 30 图 44：预计 2019 年新能源乘用车销量 130 万辆 30 图 45：2019 年 1-5 月重卡销量 55.2 万辆，同比下滑 1.3% 31 图 46：1-5 月工程车销量同比下滑 11.2%，物流车增长 7.5% 31 图 47：2019 年 1-5 月基建投资增速缓慢回升 31 图 48：2019 年 1-5