农产品专题报告（豆类）：面积终值报告会暴雷跌了还能买.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 策略摘要 1 一、美豆存减产可能，但仍累于较高结转库存 3 （一）美豆面积可能持平或下调 3 （二）美豆单产或因低温而下降 5 二、豆粕下跌了还能买吗？ 7 三、风险提示 9 免责声明 10 图表目录 图 1: 美豆供需平衡表仅下调旧作出口，相应上调新作期初期末库存，其他项目未变 4 图 2: 美玉米供需平衡表下调了新作的面积和单产预估，反映了播种落后的影响 4 图 3: 美玉米播种窗口较常年增加一周，但进度仍偏慢；美豆播种窗口预计 6 月 24 日关闭，当前进度偏 慢 5 图 4: 美豆主产区未来 15 天降水略低于正常值，气温高于正常值 5 图 5: 美豆播种延迟导致出芽率同比明显偏低，或影响后续生长，美豆单产可能在 47-49 之间 6 图 6: 不同情境下，美豆库消比为【15.1%，19.8%】 7 图 7: 美豆库消比与美豆收盘价呈负相关关系 7 图 8: 2018 年大豆进口 75%来自巴西 8 图 9: 用不同进口来源对应计算连豆粕价格，大致落在【2900-3050】和【3550-3700】 8 图 10: 2019 年 5 月南美大豆升贴水大幅上涨，类似 2018 年贸易战全面爆发时 9 图 11: 如果出现 2018 年的高升水，巴西大豆对应国内豆粕价格约【3400-3700】 9 6 月 28 日中午 12 点(北京时间 29 日凌晨 0 点)USDA 将公布作物面积终值报 告。USDA 6 月供需报告中已经下调了美玉米的种植面积，市场更关注同样播种延迟的大豆，是否会被下调种植面积?那么，面积终值报告会暴雷吗？可能对市场有何影响？豆粕下跌了还能买吗？ 我们通过测算，认为面积终值可能继续下调美豆面积，后期天气炒作仍对市场有支撑力度。但涨幅取决于中美贸易关系走向，因为这对南北美大豆升贴水影响较大。豆粕深跌仍是买入良机。但总体上，目前看，并不具备大涨条件，保持区间操作思路为宜。中长期或依然可看涨。 一、美豆存减产可能，但仍累于较高结转库存 按照极端情况测算，美豆可能先扬后抑。截至 6 月 24 日，美豆 2019 年播种 进度大幅落后。随着未来 15 天天气改善，田间作业推进或提速，美豆面积可能完成预期值。但美豆延迟导致出芽和开花等进程相对落后，预计单产不及此前预期。我们测算极端悲观的情况，即面积和单产双降，美豆减产。短期市场氛围可能受到提振，对价格利多，尤其是天气炒作敏感期。但年度价格仍将受到上年高结转库存的压制，预计涨幅有限，或在收割季来临前步入下跌。 当然，还存在另一种可能。如果面积终值报告中维持美豆面积的估计，即美豆不减产（面积不减，单产不降），高结转库存和中美贸易战下出口预期下降的双重压力下，美豆价格将承压下行。 （一）美豆面积可能持平或下调 尽管同样受到降水困扰，尽管同样播种进度大幅落后，玉米和大豆在 6 月 WASDE 中得到了不同的“礼遇”。 在 6 月供需报告中，USDA 保持了 5 月对大豆面积和单产的预估值，仅仅下调了上年度的出口量，导致新作的期初和期末库存均上调。具体来看，供需报告下调美国大豆旧作出口 7500 万蒲式耳，导致美豆新作期初库存、期末库存上调 7500 万蒲式耳。其他项目，如面积、单产、出口等均未做调整。数据显示，2019/20 年度全球大豆年末库存预估 1.1266 亿吨（预测 1.1299，前值 1.1309）。美囯 2018-19年度(旧作)大豆年末库存预估10.7 亿蒲式耳（预测10.04，前值9.95）。美囯2019-20年度(新作)大豆年末库存预估 10.45 亿蒲式耳（预测 9.83，前值 9.7）。此外，2019-20年度（新作）巴西大豆产量预估 1.23 亿吨，阿根廷大豆产量预估 5300 万吨，均未做调整。 图1: 美豆供需平衡表仅下调旧作出口，相应上调新作期初期末库存，其他项目未变 SOYBEANS 2017/18 2018/19 Est. May 2018/19 Est. 2019/20 Proj. Jun May 2019/20 Proj. Jun Million Acres 种植面积 90.2 89.2 89.2 84.6 * 84.6 * 收割面积 89.5 88.1 88.1 Bushels 83.8 * 83.8 * 单产 49.3 51.6 51.6 49.5 * 49.5 * Million Bushels 期初库存 302 438 438 995 1070 产量 4412 4544 4544 4150 4150 进口 22 17 17 20 20 总供应 4735 4999 4999