2019年年中财政政策分析与展望：砥砺前行.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 一、上半年，财政前移体现“加力提效”的积极财政 4 二、下半年地方债发行节奏呈前高后低趋势 6 下半年地方政府债发行节奏 6 地方债务置换还未结束 8 三、下半年财政还有多少发力空间？ 10 财政支出端仍存空间、弹性有限 10 政府性基金收支回归历史正常节奏 12 稳增长、逆周期政策信号升温 12 基建怎么看？ 12 政策端还有哪些加码可能？ 16 附录 18 图表索引 图 1：基建支出占一般公共预算支出比重（%） 4 图 2：一般公共预算中基建类支出增速（%） 4 图 3：1-5 月财政支出进度依然较去年领先 1 个百分点 5 图 4：政府性基金预算收支差（亿元） 5 图 5：1-5 月财政收入进度与去年基本持平 5 图 6：个人所得税与就业指数 5 图 7：新增一般债发行节奏（亿元） 6 图 8：新增专项债发行节奏（亿元） 6 图 9：地方政府债券发行节奏（亿元） 7 图 10：非政府债券形式的地方政府债务余额（亿元） 9 图 11：地方政府性债务演变史（详见附录） 9 图 12：1-5 月财政收入进度与去年基本持平 11 图 13：税收收入与非税收入增速分化（%） 11 图 14：基建逆周期特征明显（%） 13 图 15：三类基建财政支出有所分化（%） 13 图 16：发改委项目平台基建项目投资额增速（%） 13 图 17：发改委项目平台基建项目投资数增速（%） 13 图 18：财政支出与基建投资增速（%） 14 图 19：基建类支出占总财政支出比重仍有提升空间（%） 14 图 20：2019 年新增专项债投向 15 图 21：PPP 落地项目稳定上升 16 图 22：PPP 落地项目增速下行（%） 16 图 23：投向基础产业信托项目规模增速（%） 17 图 24：投向基础产业集合信托 17 图 25：1997 年以来全国地方政府性债务余额增长率变化情况 20 表 1：2019 年地方债发行规模统计与预测（亿元） 7 表 2：政府文件中的一、二、三类债务 19 一、上半年，财政前移体现“加力提效”的积极财政 2019年开年以来，财政支出节奏前移明显，支出力度明显加大。上半年的财政支出情况体现了积极财政“加力提效”的特征。 2019年1-2月，一般公共预算支出同比增速录得14.6%较高位，基建类支出同比增长24%，增速高于整体，交通运输类支出增速达55%高位。此后，1-5月累 计，一般公共预算支出与基建类支出增速分别小幅放缓至12.5%、21.1%，其中基建类支出增速仍处于历史同期高位，主要贡献依然来自于交通运输类支出扩张。 另外，从支出节奏来看，1-5月支出占全年预算数40%，较去年同期进度加快1 个点，为近年来最高水平，主要贡献来自于一季度，财政前移特征明显；但5月支出占全年预算数7%，已弱于近年同期支出占比1个点。 图1：基建支出占一般公共预算支出比重（%） 图2：一般公共预算中基建类支出增速（%） 27 26 25 40 70 35 60 24 30 50 25 40 23 20 15 30 20 22 10 5 10 0 数据来源：Wind， 。注：2019 年数据 为 2019 年 5 月累计占比。 数据来源：Wind， 同期，1-2月，政府性基金支出达110%高位，为公布月度数据的七年以来最高点，开年支出大幅扩张为史上首现。我们知道，政府性基金预算的管理原则是“以收定支、专款专用、结余结转使用”，基金自求平衡，不编制赤字预算。因此历史上政府性基金收支差（“收入-支出”）往往呈现年内先正后负的变化趋势，以保障预算内自平衡。1-2月的支出增速大幅上行，这意味着短期内出现收支缺口并不违反“以收定支”原则，政府性基金预算保证长期的收支自平衡即可。我们认为， 政府性基金收支缺口应由专项债发行收入或存量结余资金弥补。 在1-2月支出的大幅扩张后，政府性基金收支水平均回归历史同期正常节奏， 即月均3000-5000亿元的收支规模，并呈现传统的月内收支平衡模式，由1-2月带来的收支差额也在逐月缩小中1。 1 5 月略有扩大除外。 图3：1-5月财政支出进度依然较去年领先1个百分点 图4：政府性基金预算收支差（亿元） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 财政支出进度（对年初预算数） % 33% 34%34% 34% 33% 34% 34% 34% 37% 38% 39% 40% 2012 2014 2016 2018  12 11 10