17年地方经济全景观察：挤出旧水分，释放新活力.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年02 月07 日 相关研究 挤出旧水分，释放新活力 [Table_ReportInfo] 《人民币跳升，经济和资产影响几何？》 2018.02.05 ——17 年地方经济全景观察 《涨价背后的故事：旧周期与新经济—— [Table_Summary] 通胀“结构”研究系列之一》2018.01.30 投资要点： 《从结构分化看消费升级——中国经济  17 年地方经济：下滑竟成主流，省际格局未变。全国经济平稳收官，地 结构变化系列之一》2018.01.30 方经济过半下滑。17 年全国 GDP 增速在经历了连续6 年下滑后首度出 现反弹。但与 16 年相比，各省GDP 增速7 升5 平 19 降，六成省份经 济增速出现下滑。分省经济格局未变，西南继续领跑，而东北华北依然 垫底。经济增速前5 省份中，西南省份占据4 席，而东北省份排名依然 靠后，辽吉黑三省增速均在全国倒数六名之内，华北省份同样表现不佳。  总结17 年各省经济变化，我们归纳出以下四条主线，分别是：数据挤水 分、环保限产、投资驱动，以及服务创新驱动。  挤出数据水分，天津内蒙失速。17 年天津和内蒙古经济增速大幅下滑， 跌幅位列前三，主要缘于17 年末两省下修经济数据挤水分。此时挤水分 原因有二：一是地方官员考核不再“唯 GDP 论”，各省18 年经济增速目 标大幅下调可资佐证。二是统计管理体制改革，令数据“掺水分”的空间 不断缩小。辽宁经验表明挤水分后的经济修复过程较为缓慢。  环保限产来袭，资源大省分化。17 年钢铁大省河北经济增速略有下行， 而山西和陕西增速反弹回升。为何同为资源大省，经济增速走势不一？ 这主要是受环保限产政策的影响。虽然去产能和环保限产令钢价在 17 年 逐步走高，但河北省钢铁生产下滑严重，拖累经济增速。去产能同样推 高煤价，但与河北不同，一方面，陕西省并不在采暖季错峰限产之列； 另一方面，煤炭行业在环保限产中的受影响程度要明显小于钢铁，因此 山西和陕西原煤产量有所上升，煤炭工业回暖带动两省经济增速回升。  投资回报递减，西南高位下滑。17 年分省 GDP 增速由西南省份领跑， 特别是贵州和云南两省，分别排名第一和第三位。但云贵两省高增长仍 主要靠高投资来拉动，而两省经济体量有限，地方政府自身财力难以支 撑投资的高速增长，不得不靠举债维持。16 年地方政府负有偿还责任债 务中，贵州省债务占GDP 比重高达74%，居于全国首位，云南省债务占