纺织服装行业2019年中期投资策略：分化加剧，拥抱确定性.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 品牌分化、制造承压，板块估值触底 5 零售触底，电商、运动及童装延续高景气 5 发货前移提振 Q1 制造表现，中期景气承压 6 板块估值触底，Q1 机构持仓维持低配 6 粗放增长难为继，高效运营方显长牛本色 8 A 股纺服公司难现长牛？ 8 制造红利渐失，成长性及盈利表现走弱 12 前期品牌快速更迭，爆发性强持续性弱 13 对标巨头，纺服公司如何实现长青？ 15 制造短期受压制，关注海外先发布局 21 订单增速趋弱，中上游库存累积 21 贸易不确定性影响，订单加速转移 22 纺企经营承压，优质制造稀缺性强化 23 电商维持高增，龙头马太效应强化 26 电商增速显著优于线下，短期量升价跌或为趋势 26 平台仍以做大 GMV 为主，重视“拉新+复购” 28 马太效应强化，电商龙头市占率仍具提升空间 31 把握高景气和低估值两条主线 33 图表目录 图 1：2016-2018 年纺织服装终端零售增速稳中有升 5 图 2：下半年景气下行叠加基数效应，18 年零售增速前高后低 5 图 3：2019 年 4 月，穿类实物商品网上零售额累计同增 23.7% 5 图 4：截至 2019 年 4 月电商渗透率为 18.6%，环比提升 0.4pct 5 图 5：童装和运动是未来 5 年成长性最优的服装细分子行业 6 图 6：“抢出口”效应消退背景下，2019 年以来纺织服装出口增速下行 6 图 7：19 年 3 月纺企收入增速较 18 年下半年显著改善，4 月有所回落 6 图 8：纺织服装板块代表性公司估值所处 2013 年以来的较低分位数 7 图 9：19Q1 纺服板块基金重仓持股市值占比为 0.51%，环比下降 0.01pct 7 图 10：按持股总市值排序，2019Q1 纺织服装板块重仓持股前十名持股总量及占比变动情况 7 图 11：2005 年以来，申洲国际主要经营指标变动一览 11 图 12：申洲国际上市以来股价累计上涨 51.6 倍 11 图 13：2005-2015 年中国纺织品服装出口年均增速为 11.4% 12 图 14：2015 年，中国纺织品服装出口占全球的份额达 35.3% 12 图 15：代表性纺织制造环节成本结构对比 12 图 16：2005-2018 年，代表性省份最低工资标准均出现快速提升 12 图 17：2015 年以来，越南、柬埔寨服装出口份额加速提升 13 图 18：越南纺织品进口对中国市场的依赖度持续提升 13 图 19：中国是全球最大的服装消费市场且保持了较快的增长 14 图 20：代表性休闲装品牌门店数量在 2011 年前后到达阶段性峰值 14 图 21：国际快时尚品牌纷纷于消费快速增长阶段进驻中国 14 图 22：以 UNIQLO 为代表的海外快时尚品牌在中国零售规模快速提升 14 图 23：2011-2013 年，服装行业库存持续积累 15 图 24：代表性本土品牌市场份额在 2011 年前后达到阶段性高点 15 图 25：2005-2018 年，申洲国际营收 CAGR 为 17.8% 15 图 26：2005 年上市以来，申洲国际股价累计涨幅达 50 余倍 15 图 27：2006 年以来，申洲国际运动服饰产品收入贡献持续提升 16 图 28：2013 年以来，越南非流动资产占比持续提升 16 图 29：借助有效的新品研发转化，申洲国际毛利率趋势改善 16 图 30：2009-18 年，迅销集团零售额年复合增速达 11.2% 17 图 31：2009 年以来，迅销集团股价累计上涨 4.7 倍 17 图 32：2018 年全球零售额排名前 10 的品牌及近 10 年零售额复合增速一览 18 图 33：09-18 年，Under Armour 和 Lululemon 在美市场份额变动一览 19 图 34：2009 年以来，Under Armour 和 Lululemon 收益率表现一览 19 图 35：Under Armour 和 Lululemon 收入表现对比 19 图 36：Under Armour 和 Lululemon 净利润表现对比 19 图 37：2018 年下半年以来行业工业增加值增速持续回落 21 图 38：2018 年下半年以来全球 PMI 综合及新订单指数持续下行 21 图 39：18 年下半年以来纺织业/纺织服装、服饰业产成品库存持续累积 21 图 40：19 年 4 月，纱线、坯布库存同比均大幅提升 21 图 41：2000 亿关税名单中纺织服装产品占中国总出口额的 1.86% 22 图 42：2019 年以来美国涉税产品出口大