固定收益2019半年度策略：经济弱政策强，寻找结构机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 正文目录 大背景：全球经济增长承压 4 国外：增长动能放缓，宽松周期再临 4 国内：短期政策托底，长期还在酝酿 7 利率债：短期震荡、长期下行 11 短期的担忧：价格还涨不涨，结构性政策意味着什么 11 长期的不变：政策熨平波动，不改长期趋势 14 信用债：精选结构性机会 15 非城投：根据边际变化优选产业债 15 城投债：值得继续关注 20 可转债：分享股市收益 21 策略总结 22 投资策略 22 风险提示 23 图表目录 图表 1：专利申请量同比增长渐弱 4 图表 2：人均产出提升缓慢 4 图表 3：年龄结构老化、劳动参与率下降（%） 5 图表 4：杠杆逐渐提升（%） 5 图表 5：各国制造业 PMI 自 2018 年以来缓慢下行 5 图表 6：美国非农就业中枢开始走低（%） 6 图表 7：美国通胀有走弱迹象（%） 6 图表 8：美联储未来政策利率预期（2019/6/19） 6 图表 9：部分国家 2019 年基准利率变化（统计至 2019/6/20） 7 图表 10：贸易增速与世界经济相关（%） 8 图表 11：各国在世界贸易中的地位对比 9 图表 12：中国进出口同比（%） 9 图表 13：消费低位企稳（%） 9 图表 14：耐用品消费有边际改善（%） 9 图表 15：地方债发行到期情况 10 图表 16：基建投资渐发力（%） 10 图表 17：融资成本下行有望促进房地产企稳（%） 10 图表 18：房地产新开工情况渐稳定（%） 10 图表 19：实际利率对制造业投资的影响（%） 11 图表 20：新增企业贷款情况（亿元） 11 图表 21：通胀翘尾因素占比大 11 图表 22：今年以来原油价格走弱 11 图表 23：CPI 实际同比和预测同比（%） 12 图表 24：同业存单对短期流动性的影响 13 图表 25：近年来央行主要货币政策工具的使用 13 图表 26：各国 10 年期国债到期收益率及年初以来变化 14 图表 27：国债国开债期限利差 15 图表 28：信用利差有所下行（BP） 15 图表 29：市场底晚于政策底 15 图表 30：行业景气 度对比 16 图表 30：行业景气 图表 31：行业 ROE 对比（%） 16 图表 32：行业资产负债率对比（%） 17 图表 33：行业流动比率对比（%） 17 图表 34：评级上调的企业行业分类（家次） 18 图表 35：评级上调的企业性质分类（家次） 18 图表 36：评级下调的企业行业分类（家次） 18 图表 37：评级下调的企业性质分类（家次） 18 图表 38：首次违约企业行业分类（家） 19 图表 39：首次违约企业性质分类（家） 19 图表 40：行业信用利差及中短期变动（2019/5/31） 19 图表 41：2018 年各省份经济和财政对比 20 图表 42：股市性价比渐显（倍） 21 图表 43：部分盈利能力较佳的可转债（2019/6/21） 22 大背景：全球经济增长承压 国外：增长动能放缓，宽松周期再临 长期趋势：技术未有大突破、人口和债务压力增加 近年来，逆全球化浪潮、贸易保护主义、地缘政治风险等频发，究其原因，除了文化、理念等差异外，更本质的在于全球经济增长承压。 增长瓶颈在于技术。技术是经济增长的重要来源，三次技术革命后，生产力都出现了质的提升，促进了经济增长和社会变革，而当前新技术革命尚在酝酿，经济增长要想实现飞跃，仍然需要等待技术的突破。当前新技术的产生不再快速增长，以全球的专利申请量为例，虽件数每年提升，但增长率自 90 年代就下了一个台阶、21 世纪以来再下台阶，目前仅在 5%左右。而已有技术的边际效用也在减弱，从全球人均创造 GDP 的价值来看，2005 年以后同比增势就不在，资源和资本的投入并不能突破这个瓶颈。 图表 1：专利申请量同比增长渐弱 图表 2：人均产出提升缓慢 世界PCT专利申请量（万件） 世界PCT专利申请量同比（，右轴） 30 25 20 15 10 51980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016  40 30 20 10 0 -10  40000 30000 20000 10000 0 每个雇员创造的GDP:购买力平价法（国际元） 每个雇员创造的GDP:购买力平价法:同比(,右轴） 5 4 3 2 1