交运行业2019年中期策略报告：时变之应.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 快递：份额追求与网络稳定的旺季博弈 6 旺季特征一：紧跟电商大促，高点在 4 季度 6 旺季特征二：全网量增价跌，成本决定业绩 7 旺季特征三：10 月总部提价，但躁动在 9 月 9 上半年回顾：从龙头到寡头，份额战加剧 10 下半年展望：份额追求与网络稳定的旺季博弈 11 航空：胜率为王，博弈反转 13 复盘：客座率持续好转是致胜关键 13 展望：停飞有望带动供需持续改善 15 机场：共享免税扩张，个股景气再启 20 市内免税店：分流有限，共享扩张 20 卫星厅投产：景气周期新起点，商业价值迎重估 25 油运：山高目望远，水涨船更高 29 冬季原油需求旺盛，运量高峰落于 Q4 29 Q4 运价处于升势，景气周期中旺季表现更优 31 处于景气周期，是旺季有超额收益的必要条件 33 原油增产驱动景气周期，美油出口加速、旺季可期 35 图表目录 图 1：实物网上零售额与快递件量有较高相关性 6 图 2：实物网上零售额与快递件量全年占比有较高相关性 6 图 3：中通快递总部分季度单票成本（元/件） 8 图 4：韵达股份总部快递分季度单票成本（元/件） 8 图 5：通达系单票毛利高点在 2 季度，1、4 季度往往为低点 8 图 6：通达系毛利率高点在二季度 8 图 7：快递板块月度绝对收益与超额收益梳理 9 图 8：韵达股份总部 ASP（元/件） 10 图 9：圆通速递总部（含派费）ASP（元/件） 10 图 10：通达系月度件量增速差逐步收敛 10 图 11：通达系全网 ASP 呈现下降趋势 10 图 12：格力电器 2006 年左右迎来净利率向上拐点 11 图 13：伊利股份 2008 年左右迎来净利率向上拐点 11 图 14：2018 年电商快递市场竞争结构（按件量口径测算） 11 图 15：通达系总部和末端网点承担的价格跌幅情况（元/件） 12 图 16：通达系总部与网点单票毛利率 12 图 17：通达系成本效率改善空间有限 12 图 18：航空股价走势与盈利能力的变动高度相关 13 图 19：航空公司的盈利能力取决于多个方面 13 图 20：供需持续改善时，客座率持续改善，航空公司定价能力增强 13 图 21：供需持续改善时，航空无惧油价压力 13 图 22：2018Q3 航空供给的瓶颈凸显，是推升客座率的主要原因 15 图 23：预计 B737MAX 停飞 3~4 个季度 16 图 24：B737MAX 机型占我国飞机总数的比重约为 3% 16 图 25：测算 2019 年三大航计划引进 86 架 B737MAX，行业约 120 架 16 图 26：飞机供给不足的问题随时间加剧 16 图 27：B787 复飞之后，波音公司的交付并未加速 16 图 28：B737 飞机利用率具有一定的提升空间 17 图 29：7 月和 8 月为航空旺季，飞机利用率较高 17 图 30：提升飞机日利用率将牺牲航班正常率 17 图 31：航班正常率制约飞机利用率的提升幅度 17 图 32：2018 年中国国航的飞机利用率提升明显 17 图 33：南方航空的飞机利用率持续提升 17 图 34：2018 年东方航空的飞机利用率略有降低 18 图 35：B737MAX 停飞之后，三大航在淡季的飞机利用率有所降低 18 图 36：飞机利用率提升难以完全对冲停飞影响，预计供给增速持续下行 18 图 37：2019 年 3 月和 4 月份的上市航空公司的客座率持续下行 19 图 38：2019 下半年航油成本压力有望逐步缓解 19 图 39：航空公司存在一定的汇兑损失风险 19 图 40：韩国免税市场份额中市内免税店占比主要市场份额 20 图 41：乐天市内免税店面积自 1980 年至今扩张至原来的 3.3 倍 20 图 42：2018 年韩国市内免税店牌照数量达到 24 个 21 图 43：2019 年新免税牌照发放后，韩国整体免税牌照将达到 60 个 21 图 44：2016 年中免+日上占据国内免税市场比重约为 86% 21 图 45：2018 年韩国主要免税运营商市场份额 21 图 46：全球免税市场规模对比 22 图 47：国内免税商营业利润率高于韩国主要免税商 22 图 48：韩国新罗在市内和机场采用差异化经营策略 23 图 49：首都机场客群平均消费超过城市平均水平 23 图 50：国内机场中国旅客消费额提升存在较大空间 24 图 51：2019 年 2 月份中国人入境韩国类别占比 24 图 52：2018 年韩国免税市场中外国人贡献约主要份额 24 图 53：中国人在韩国消费金额占比 24 图 5