2018年A股市场投资策略：从供给收缩到需求稳定.pdfVIP

从供给收缩到需求稳定 ——2018 年A 股市场投资策略  展望2018，影响股市的逻辑起点并没有发生根本改变，盈利依然是主导因 证券研究报告 素，估值成为风格切换的重要变量，但是宏观约束增加。全球宽松退潮，2018 所属部门 ।宏观策略部 年末或将看到拐点，货币政策正常化将推升资产波动性；产能周期进入下半场， 供给侧改革从减法到加法，对盈利增长的推动作用边际减弱；需求端尽管韧性 报告类别 ।特色主题 仍存，但是难以显著超预期，盈利增长总体进入顶部区域；而金融去杠杆和微 报告时间 ।2017/12/27 观资金供求均将制约估值提升。总体来看，A 股难以看到趋势性机会，仍以结 构性机会为主；alpha 回报的分化是更加重要的考量点，需求稳定的细分方向 分析师 值得关注。 李皓舒  节奏上一、三季度相对占优。（1）短期对市场造成冲击的几大因素包括资 证书编号：S1100513120001 金利率持续抬升、年初通胀上行是否超预期、以及对基建下行的担忧。基准情 021 形下，我们认为对通胀和基建无需过度担忧；即便存在压力，一季度仍难以证 lihaoshu@ 实/证伪，业绩公布也处于空窗期，基本面的冲击较小；年初信贷额度较为宽松， 负债荒有望暂时缓解；1 月后定增解禁高峰缓解；我们相信市场的一月效应将 邓利军 证书编号：S1100115110002 依然存在；情绪上看，情绪指标已经回落至底部区域，但并未显著超卖，指向 021 短期市场进一步下行压力有限。（2 ）三季度上半年高基数对盈利增速的冲击有 denglijun@ 望暂时消除；创业板商誉减值风险将缓慢出清；宏观流动性负债和需求的裂口 或将收敛，对估值的压制作用将减弱。  配置上关注中盘消费和成长，保险、医药、传媒、电子、高端制造值得关 川财研究所 注。（1）宏观政策环境利好消费和部分成长：工业企业利润增速回落对周期不 北京 西城区平安里西大街28 号 利，有利于消费和成长；利率中枢抬升不利于周期；低波动率的回升有利于中 中海国际中心15 楼， 小盘。（2 ）配置逻辑转向业绩溢价，市值溢价弱化，兼具市值因子和增长因子 100034 中盘股的增长溢价将重新得到投资者的重视。（3）业绩增长性价比角度利好金 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大 厦11 楼，200120 融、消费和成长中传媒：收入和利润增长与稳定性的匹配上，每股收入与EPS 深圳 福田区福华一路6 号免税商 对标准差的比值显示银行、医药、传媒等占优；景气度与估值的匹配上，ROE/PB 务大厦21 层，518000 显示银行、食品、家电、医药等板块占优，成长中传媒相对较好；估值与盈利 成都 中国（四川）自由贸易试验 增速的匹配上，市盈率中位数、PEG 及市销率显示消费中商贸零售、家电，成 区成都市高新区交子大道 长中传媒、电子等相对占优。（4 ）政策导向利好高端制造、医药、人工智能、