2019年3季度转债及类固收市场展望：只是微光，但已足够.pptxVIP

第一章;回顾：一季度（18年12月16日）的观点小结;回顾：二季度（19年3月）的观点小结;回顾Q2：久攻不下，遗憾退守;;趋势给转债出的难题：空间;趋势给转债出的难题：05年解法;趋势给转债出的难题：05年解法（续）;趋势给转债出的难题：13年解法;14/07/04 14/07/11 14/07/18 14/07/25 14/08/01 14/08/08 14/08/15 14/08/22 14/08/29 14/09/05 14/09/12 14/09/19;今年以来的进展：看化工的了;一个好消息：Q3的解禁很少;转债估值：无可争议的低位;14;15;16;转债也有抱团：以及，抱团要是真的崩了;转债供给：季节性正在减弱，但年末仍能看到红利;结构与针对：Easy ball又多了起来;结构与针对：所以，easy ball效果到底好不好？;结构与针对：阻力最小的方向;结构与针对：这个季度最不缺的，就是“吃仓位”;结构与针对：年少有为，老而弥坚;;知己知彼：基金可能的仓位;小结：只是微光，但也足够;重点品种筛选;28;29;30;31;第二章;银行间信贷资产证券化发行额（亿）;2019年上半年，我国企 业ABS预计发行量4200 亿左右， 较去年同期发 行量同比增长8%左右。 二季度单季的发行规模 较去年同期有所收缩， 我们预计下半年的发行可 能也是类似的情况。;2019年上半年，交易商 协会 ABN 预计发行量 1000亿左右，持续保持 较快增幅。;根据万得资讯统计的数 据， 我国ABS产品目前 存量2.9 万亿左右，较上 一季度上升10% 左右。 结构上来看， 证监会主 管ABS占比52.28%，银 监 会 主 管 ABS 占 比 39.83% ， 交易商协会 ABN占比7.89%。;二季度末， 在包商银行 事件的一系列影响下， 中小型银行投资力量明 显减弱， 使得信贷ABS 的需求略有削弱。但市 场中占主流的大行、股 份行需求依然保持， 但 对于价格的要求略有提 升。 发行利率方面， 目前主 流短久期品种发行利率 普遍在3-3.5% 之间， 总 体与上一季度比变动不 大， 部分项目价格有小 幅上升（10bp左右）。 利差方面， 当前利差水 平保持在历史均值偏下 位置，在10-50bp之间。 设立夹层的产品中， 夹 层与优先档利差仍然保 持在较低的水平。;中小银行是企业abs市场 重要的需求力量之一。 在中小银行投资力量减 弱的时期，企业abs产品 的需求出现了较大的分 化。 规模大、风险低的品种 因大型投资者普遍介入， 需求变动不大， 价格略 有提升（10-20bp左右）。 规模相对较小、风险适 中的品种受中小银行的 需求减弱的影响更大， 价格有一定上行， 这也 带来了部分投资机会。 利率方面， 二季度末企 业ABS发行利率较上一 季度有一定上行。1年期 左右优质优先A档发行利 率目前在4%%左右。 夹层档方面，优先/夹层 利差变动不大。中游品种 的优先/夹层利差仍然不 低， 是可以挖掘超额收 益的领域。;;我们对信贷ABS市场已 发行产品的资产表现进 行了统计， 并按资产类 别进行了分类。 RMBS 存续期内表现良 好， 大部分产品的不良 率都在1%以内，暂未出 现明显的不良率上升， 我们预计资产质量在较 长的一段时间内能够保 持稳定。 RMBS 入池资产的账龄 往往较长， 资产池内很 少在房价高点发放的贷 款， 当前的抵押率已经 较低， 具有较强的抗风 险能力， 比银行房贷总 体资产池更优质。 车贷ABS资产表现也比 较稳定， 除晋城银行项 目外， 其余产品的不良 率大部分都在1.5%以内。 2018年是汽车销量增速较 差的一年， 但截止目前 汽车资产表现稳定，当 然其影响可能还没有充 分体现。;消费贷款ABS的累计不 良率水平差异比较大， 其中消费金融公司整体 不良率高于银行。但该 版块的特征为收益率水 平比较高， 能够覆盖相 对较高的不良率。截至目 前， ABS资产池暂未观 察到明显的资产质量恶 化。部分项目的披露不 良率短期上升， 是由于 循环等因素的影响。;;1）房地产：二季度房地产的主题是收紧。一方面是物业费、租金收入等纯收益权品种被交易 所禁止发行，另一方面是房地产融资政策的实际收紧。在这一环境下，房地产类ABS的发行增 速必然有所降低，依靠商业物业、长租公寓等资产发行可能相对容易。;;第三章;持仓回顾：4月中旬回落，近期重新攀升;方向性策略：短期优先波段，等待突破;方向性策略：机构风险偏好回落，长期仍利好利率债;方向性策略：扰动仍在——政策托底经济+债市供给压力;方向性策略：流动性压力不大;期现策略：正套空间不足，基差或震荡;期现策略???可尝试做多税收利差;移仓换季：移仓窗口逐渐缩短;跨品