休闲服务行业：人力资源服务行业，宏观、微观剖析投资机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 内容目录 谈人力资源服务时，我们在谈什么？ . - 4 - 为什么此时更需要关注灵活用工？ - 6 - 科锐、万宝盛华、人瑞，我们怎么看？ - 7 - 战略定位资源 - 7 - 业务布局 - 11 - 盈利能力 - 13 - 总结 - 15 - 投资建议 - 15 - 风险提示 - 15 - 图表目录 图表 1：人力资源服务行业的历史演进 - 4 - 图表 2：人力资源服务行业细分 - 5 - 图表 3：人力资源服务市场规模 - 5 - 图表 4：外包服务市场规模 - 5 - 图表 5：人力资源服务龙头市场份额估算 - 6 - 图表 6：人力资源外包的渗透率（按企业数量计） - 6 - 图表 7：灵活用工渗透率（按员工数量计） - 6 - 图表 8：2016~18 年二孩出生人数 - 7 - 图表 9：科锐国际业务细分及对应品牌 - 8 - 图表 10：万宝盛华业务细分及对应品牌 - 8 - 图表 11：三家公司候选人数量 - 8 - 图表 12：三家公司候选人数量客户数量 - 8 - 图表 13：三家公司前五大客户收入占比 - 9 - 图表 16：科锐国际旗下主要新技术产品和服务 - 9 - 图表 17：万宝盛华大中华数字人力资源平台规划 - 10 - 图表 18：人瑞人力资源生态系统搭建 - 10 - 图表 19：三家公司收入规模 - 11 - 图表 20：三家公司收入增速对比 - 11 - 图表 21：三家公司分业务收入占比 - 11 - 图表 22：三家公司灵活用工收入规模 - 12 - 图表 23：三家公司灵活用工收入增速 - 12 - 图表 24：三家公司灵活用工派出人数 - 12 - 图表 25：三家公司灵活用工员工人均收入 . - 12 - 图表 26：万宝盛华灵活用工外派岗位分布 - 13 - 图表 27：人瑞灵活用工外派岗位分布 - 13 - 图表 28：三家公司灵活用工毛利率 - 13 - 图表 29：三家公司综合毛利率 - 13 - 图表 30：三家公司销售费用率 - 14 - 图表 31：三家公司管理（含研发）费用率 - 14 - 图表 32：三家公司净利率 - 14 - 图表 33：三家公司净利润规模 - 14 - 图表 14：三家公司 18 年末自有员工数量 - 15 - 图表 15：三家公司 18 年自有员工人均创收 - 15 - 谈人力资源服务时，我们在谈什么？ 我国的人力资源服务业起源于 1978 年，随着改革开放后计划经济转向社会主义市场经济，人力资源配置制度也从国家统包统配转向企业自主用人的市场化配置，一批国资背景的人力资源服务公司起步，以北京外企、上海外服、中智为代表。1992 年起，国家出台多项规范性法规，促进人力资源的市场化配置，此时外资人力资源服务机构开始进入，民营机构涌现，以红海、Manpower 为代表。2001 年起，伴随着国企改革和政府职能转变，劳动和人事部门都进行了所属服务机构的体制改革，此时出现一批覆盖人力资源服务全产业链的民营和外资企业，以科锐国际、Michael Page、Randstad 为代表。2007 年《就业促进法》出台，首次在国家层面明确提出“人力资源市场”的概念，随后多个文件陆续出台鼓励和支持行业发展，行业开始横向整合和纵向扩张，形成多维度、多层次的服务体系，以人瑞、天坤为代表。 图表 1：人力资源服务行业的历史演进 来源：公司官网，公司公告， 提到人力资源服务，很多人会直观反应猎头业务，实际上猎头只是其中一个小的细分，人力资源服务大体包括人力资源外包、人才获取等服务， 外包可再细分为灵活用工、劳务派遣、人事代理等，人才获取还可再细分为猎头、RPO、校园招聘等。目前证券化或拟证券化的人力资源服务企业以人力资源外包中的灵活用工及人才获取中的猎头、招聘流程外包业务为主要业务。 图表 2：人力资源服务行业细分 来源：灼识咨询， 根据灼识咨询的统计，18 年我国人力资源服务的市场规模约 4085 亿元，其中人力资源外包规模约 1785 亿元、人才获取规模约 1352 亿元；外包服务中灵活用工规模约 592 亿元、人事代理约 703 亿元，随着灵活用工渗透率的提升，预计灵活用工将超越人事代理成为外包服务中最大的细分赛道。 图表 3：人力资源服务市场规模 图表 4：外包服务市场规模 （亿元） 24642041167634111381114228222340439 535 638 1132 13527