从FAI到制造业投资：数据谜团与未来方向.pdfVIP

宏观经济|专题研究 2017 年12 月25 日 证券研究报告 5 Tabl e_Title 从 FAI 到制造业投资：数据谜团与未来方向 Table_Summary 报告摘要：  2016 年后固定资产投资（FAI ）增速有悖直觉，并与其它指标有一定 背离。 Table_Aut hor 第一，固定资产投资 （FAI ）增速与微观感受背离。中国全社会FAI、 工业FAI 以及制造业FAI 增速在2011 年以来趋势性下行，直到2016 年下半年才企稳回升。然而2017 年6 月后尽管经济供需两旺，FAI 系 列数据却再次拐头向下，这与微观直观感受存在显著背离。 分析师： 周君芝 S0260517030004 第二，固定资产投资增速与工业品产量背离。剔除价格因素后，实际 021 FAI 增速走低更加明显，几乎低到难以理解，比如2017 年前三季度只 zhoujunzhi@ 有2.2%。而同期粗钢、发电、货运、工程机械产销量却回升比较明显。 第三，固定资产投资（FAI ）增速与资本形成亦有显著背离。2015 年- Table_Report 相关研究： 2016 年，FAI增速名义和实际值均上行，名义增速从4.0%上升至5.8%， 实际增速从6.1%提升至6.3%；FAI 增速的名义值和实际值均下行，名 中国经济：分化的宏微观杠杆率 2017-07-16 义增速从9.8%下降至7.9%，实际增速从11.8%下降至8.6%。 第四，固定资产投资（FAI ）与其他多处指标矛盾。①工业FAI 增速与 5000 户工业企业固定资产投资、5000 户工业企业设备利用率等指标 分化。③工业FAI 增速与工业产能利用率背离。 第五，固定资产投资（ FAI ）增速和上市公司 Capex 增速分化。FAI Table_Contacter 口径和上市公司口径投资增速趋势分化始于今年年中，其中FAI 增速 2017 年年中来再次拐头向下，A 股上市公司资本开支（Capex ）增速 依然维持上行。  供给侧改革能够解释FAI 异动吗？似乎不可以。 众所周知，2016-2017 年供给侧改革行政限产能，这会否是最近两年 FAI 增速与其他宏观指标背离的主要原因？ 从分行业数据看，这一解释并不成立，供给侧改革并非宏微观投资增速 分化的主因。①除钢铁行业的其余过剩产能行业 FAI 增速 2016-2017 年绝大部分时段趋于改善，显示供给侧不能作为一个解释逻辑。②如果 说供给侧改革冲击对FAI 增速影响直到今年7、