PTAEG半年报：把握PTA牛转熊初期的大幅波动行情.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 一、行情回顾 图：PTA 指数走势 单位：元/吨 资料来源： ，文华财经 上面 PTA 行情整体波动较大，走势先扬后抑。3 月份之前，能化品种的反弹修复并叠加春节下游备货的需求，PTA 上行反弹；3 月以后，PTA 先后因PX 新装置投产导致成本端坍塌、产业链上下游矛盾激化和原油大跌， 行情一路下行。 二、基本面分析 关于 PTA 周期的定位：牛转熊初期 对于 PTA 的行业周期，我们的定位是牛转熊初期，1909 合约有望是正式进入熊市周期的最后一轮反弹。主要的逻辑在于，以新凤鸣为代表的 PTA 新装置在今年四季度将陆续投产，届时 PTA 供需偏紧的情况也将逐渐缓解；明年（2020 年）有 1000 万吨的投产计划，意味着PTA 再次进入到产能集中投放周期，行业利润将面临压缩。但是在 9 月份之前，PTA 有望维持目前偏紧的格局，并且从季节性的角度上而言，09 合约是PTA 的强势合约，叠加 PTA 行业较高的集中度，龙头企业有着价格的话语权，因此我们很看好PTA 在 09 合约的上行反弹。 图：PTA 价格走势 来源： ，CCF 图：PTA 价格走势 来源： ，CCF 终端：订单因关税问题耽搁，库存有压力，但也有好转希望 3 月份之前，织造企业的库存天数保持和去年同期几乎相同的水平，市场对终端的偏空预期迟迟没有兑现。 进入 3 月以后，一般终端织造会有阶段的去库，但几年却闻之不动，并在 5 月份的累库季节持续累库，目前库存已处在历史同期的高位，整体上织造面临着较大的库存压力，但终端不差的开工负荷似乎在暗示着终端是销售是存在信心的。受贸易摩擦影响，迟迟未决的关税也影响了终端的订单，大家多以观望心态为主。 对于 7-8 月份，终端库存压力环比有望得到改善，迎来去库季节，因此整体来说，目前终端虽有库存压力， 但依然存在转好预期。 织造企业库存（天）万米1600 织造企业库存（天） 万米 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 轻纺城成交量5日移动平均 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 14年 15年 16年 17年 18年 19年 50 45 40 35 30 25 20 数据来源：CCF、 终端：轻纺城成交量 数据来源：CCF、 终端：江浙织机负荷江浙织机负荷1002014年2017年2015年2018年2016年2019年806040200 终端：江浙织机负荷 江浙织机负荷 100 2014年 2017年 2015年 2018年 2016年 2019年 80 60 40 20 0 终端：加弹负荷 100 2014年 2017年 江浙加弹负荷 2015年 2018年 2016年 2019年 80 60 40 20 0 聚酯端：整体处在良好状态，关注利润和库存变化 聚酯：开工负荷100 2014年2017年聚酯负荷 2015 聚酯：开工负荷 100 2014年 2017年 聚酯负荷 2015年 2018年 2016年 2019年 90 80 70 60 聚酯：企业成品库存聚酯成品平均库存天 14年15年16年17年18年19年 聚酯：企业成品库存 聚酯成品平均库存 天 14年 15年 16年 17年 18年 19年 25 20 15 10 5 0 数据来源：CCF、 数据来源：CCF、 聚酯成品利润 聚酯成品利润 元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 聚酯：产品利润（季节图） 聚酯成品加权利润 元/吨 14年 15年 16年 17年 18年 19年 1000 750 500 250 0 -250 -500 数据来源：CCF、 数据来源：CCF、 在去年 9 月份和今年 4 月份，PTA 上演了两轮霸占整个行业利润的行情，这两轮行情结束的关键标志就是PTA 下游聚酯因高库存和低利润被迫降低生产负荷，在需求坍塌的情况，PTA 高位下滑。对于后期，我们认为PTA 的供需偏紧的情况下，利润将保持强势，对上下游的利润造成积压，最终还能形成上下游利润分配矛盾的激化（类似月 4 月份），但目前而言，聚酯端表现健康，对 PTA 的上行具有支撑作用。 图：PTA 价格走势 来源： ，CCF PTA：装置高负荷运行，供需无明显累库压 PTA 端负荷整体运行在高位，后期除了福化 450 万吨装置明确检修以外，基本上没有其它的检修计划，但若下游聚酯负荷维持目前水平，PTA 会维持平衡，并无明显的累库压力。需要值得注意的是，近期不少装置意外频发，一方面说明目