第六章货币政策传导的信贷渠道.docVIP

金融理论前沿课题 PAGE 1 第六章　货币政策传导的信贷渠道 货币政策的信贷渠道主要有两种，一种是资产负债表渠道，一种是银行贷款渠道。　　前者并不是一个新理论，费雪（Fisher）(1933)就提出了这个观点，随着信息经济学在上个世纪70年代的兴起，这个观点得到了更严格的阐述。 银行贷款渠道则主要考虑银行中介在政策传导中的作用，即将银行的资产（负债）看成是一种不同于“IS-LM框架中的同质证券”的资产（负债），进而通过资产组合的方法来分析货币政策传导，这也不是一个新方法，托宾和布瑞纳德（Tobin 和 Brainard）（1963）以及布伦纳和梅茨勒（Brunner 和 Meltzer）（1963）最早对其做了正式描述，而伯南克（Bernanke）（1988）则将其融入了IS-LM框架之中，相关的实证检验也逐渐增加，随着伯南克出任联储出席，信贷渠道这一观点变得更加流行。本章将就信贷渠道理论进行介绍，内容安排如下：第一节主要阐述货币渠道和信贷渠道的联系与区别，第二、三节则主要阐述货币政策的资产负债表渠道和银行贷款渠道，第四节介绍考虑了信贷渠道之后的一般均衡模型，第五节对相关实证分析以及目前该领域的研究状况进行简单介绍。　　货币政策传导机制阐述的是名义货币量的变动如何影响实体经济。从长期来看，名义货币数量的变动将导致价格水平的同比例变化，从而使得实际货币数量不变，因此单纯改变名义货币数量并不会对实际货币数量，从而实体经济产生显著影响。因此，一个国家的实体经济变量从长期来看最终取决于实际因素，比如劳动力的生产效率，各种实际资本和人力资本的数量和质量，以及企业家的创造性才能等等。 从短期来看，名义货币数量的变化并不会立即带来价格水平的同比例上升，因此实际货币数量会发生变化，从而实体经济会受到影响。短期价格水平粘性主要有三个方面的原因，一是信息不充分，二是协调困难，三是价格被一些合同所固定。在现实经济中，假设中央银行宣布明天将进行公开市场操作，向经济中投放1000亿元的基础货币，此时经济中的基础货币恰好为10000亿元，如果货币中性成立，那么在明天早上，当中央银行公开市场操作完成之后，所有价格应该马上上升10%，但是实际上往往不是这样。　　首先，并不是所有的人都知道这一信息，通常作为中央银行公开市场操作对手方的商业银行随时会关注这一信息，而一般的老百姓可能根本就不知道有这回事，因此他们的消费、生产以及定价仍然不会受到影响，于是价格会因为信息传递的不充分而显得有粘性 \o ，这种信息上的隔阂使得某个厂商可能会只有观察到增加的需求传递到自己生产的产品之上时才会做出价格调整的决定，而这种传递显然是缓慢的。 其次，即使每个人都关注到了这条消息，但是要使得所有的价格都上涨10%却需要协调一致的行动，如果在别人没有调整价格时，任何单个企业或者个人观察到这个信息之后可能都不愿调整自己生产产品的价格，就好比夏令时，尽管所有的人可能都觉得在夏天早起晚睡1小时更好，但是如果其他人不调整作息时间，自己就不会调整，因此这种策略性的互补使得名义价格调整不可能与名义货币供应数量相一致。　　第三，现实中很多涉及价格的合同，比如工资合同，供货合同，在短期之内都是不可改变的，这又增加了短期价格的粘性。 一、传统的货币渠道　　货币在短期内会影响经济体的实际变量，通常的宏观经济学将其影响表述在IS-LM框架中。实际货币需求是实际产出和名义利率的函数，即：M/P=L(Y,i)，在短期价格水平粘性的条件下，名义货币供给的增加将使得实际货币增加，要诱使人们持有更多的实际货币，名义利率水平下降，在物价水平不变的条件下，名义利率的变化也等价于实际利率的下降，实际利率下降使得投资需求增加，从而增加总需求，在短期内总需求的增加将使得总供给增加（如何理解，犹如开馆子），名义货币数量的增加最终使得短期产出增加，这就是货币政策传导的利率渠道。　　从利率下降到投资增加，这个中间过程可以用托宾的理论来解释，利率下降使得资产价格上升，从而资本品的市场价值高于其重置成本，这会促进投资的增加，这一般又称作资产价格渠道。在开放经济中，如果一个国家实行浮动汇率制度，根据利率平价理论，本国利率下降使得汇率贬值，这又会增加对外净出口，从而使得总需求增加。　　以上这些渠道通常都称作货币渠道。其原因是这些效果都是由于“货币”本身增加而带来的。如果经济中不存在商业银行，大家都用中央银行发行的纸币来交易，那么货币就指这些中央银行的负债：纸币。货币的一个主要特点是它能够用作交易媒介，克服采取物物交换时普遍存在的需求的双重巧合（double coincidence of wants）困难，实际货币增加能够使得利率水平下降的原因可以由鲍莫尔（Baumol）（1952）的存货模型来解释，因为实际货币余额