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八一钢铁（600581）：二季度盈利受压 2010-05-19《东方早报》A29 孙继青 事件:近日我们调研了八一钢铁，与其董秘陈海涛进行了深入交流，并参观了公司的中 厚板生产线。经调研，我们预计八一钢铁2010年粗钢620万吨，钢材588万吨，产量仍将有16 ％的增长，占产量60％的长材盈利能力仍将有所保持，保证其盈利，但板材的盈利状况不佳。 而考虑到其受益于新疆地区的快速发展，预计八一钢铁2010年每股收益为0.65元，我们仍维 持对其“推荐”的投资评级。具体调研信息如下: 问:八一钢铁目前优势在哪？ 答:八一钢铁有五大优势:地域优势，新疆地域广阔，市场相对独立，疆内最大钢铁企业， 市场占有率70％；间接享有集团公司资源优势，八一钢铁虽然没有铁矿石，但集团公司拥有 矿山，自给率37％，铁水关联定价采取成本加成方式，间接享有成本优势；营销网络优势， 八一钢铁在西北和西南地区有完善的营销网络，而加入宝钢集团之后，可以享用宝钢的营销 网络，对销售板材有利；技术优势，主要得益于宝钢的支持，风电和石油石化用钢将成为公 司未来的产品开发重点；政策优势，国家对新疆的大力支持，八一钢铁直接受益。 问:八一钢铁资产负载率比较高，有什么好的办法解决？ 答:从一季度来看，八一钢铁资产负债率较高达77％，财务成本较高。由于八一钢铁与 大股东存在较大的关联交易，并不能从二级市场融资，短期内还不能解决资产负载率过高的 问题。未来能否通过解决关联交易进行融资，仍存在不少困难。 问:八一钢铁产能是否还继续扩张，主要产品结构是否进一步调整？ 答:从目前来看，八一钢铁有760万吨的钢材产能，但炼铁生产环节的能力不足，新建项 目仍受到国家的政策限制。其主要产能结构为，长材360万吨，中厚板设计产能65万吨，目 前正在进行改造，预计达到120万吨，板材产能300万吨。 从八一钢铁生产来看，板材利用率较低，中厚板产能利用率仅80％左右，而成材率也仅 为88％，明显较低。板卷生产180万吨左右，产能利用率仅为60％左右，产能利用率较低也 是板材亏损的主要的原因。 从2009年产量来看，八一钢铁产材508万吨，其中长材340万吨，占比60％。预计2010 年生产588万吨。 八一钢铁目前受益于新疆地区固定资产投资大幅增加的影响，建筑钢材的盈利能力较 强，净利200元/吨左右，而中厚板和板卷的产能利用率较低，基本处于盈亏平衡状态。 预计未来新疆地区长材消费旺盛，八一钢铁有扩大长材产能的计划，但能否实施还要看 国家对钢铁行业调控的力度。我们认为即使八一钢铁能扩大产能，贡献利润也要等到2013 年之后，受制于选址、运输、水资源的限制，短期内还很难实施新建生产线。 问:目前经营情况如何，对未来钢材市场的判断怎样？ 答:从一季度来看，八一钢铁盈利基本符合市场预期，主要是由于销量上升，一季度销 量150万吨，仅3月份销量达到66万吨，而4月份钢材价格大幅上涨之后，销量下降到50多万 吨，目前钢价有所下滑，同时销量也有所下降，我们认为公司上半年的盈利仍有所保障，但 下半年的盈利不确定性增加。 而从成本上来看，铁水成本预计会继续上涨，再加上钢材价格的下跌将双向压缩公司的 利润，二季度盈利将被显着压缩。 问:八一钢铁产品主要销售地区和市场占有率如何？ 答:八一钢铁地处新疆一个相对封闭的市场，由于运输半径较大，其产品主要65％在新 疆地区销售，另外有35％左右在西北地区和西南地区销售，由于运输半径的问题其建筑钢材 基本上全部在新疆地区销售，市场占有率为70％左右。新疆地区板材有所过剩，板材有部分 销往西北和西南地区，如重庆、成都、西宁、宁夏、兰州等地。由于运输费用较高，也造成 板材的盈利能力较差。东兴证券孙继青