《财务管理》07 投资项目风险评价（国家级课程）.ppt

2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 投资项目风险评价 学习目的 了解投资项目风险的含义与来源 了解项目风险与公司风险、市场风险的关系 掌握敏感性分析的基本原理和风险因素临界值的确定方法 了解风险分析的决策树法和模拟法 掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法 第一节 投资项目风险分析 一、投资项目风险来源 项目风险 公司风险 市场风险 二、项目风险分析 （一）敏感性分析( sensitivity analysis ) 4. 敏感性分析的具体步骤 图7-1 项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度 临界值——不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限 表7- 3 净现值为零时各因素变动百分比 单位：万元 5. 敏感性分析方法的评价 ▼ 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 ▼ 缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。 （二）决策树分析 （三）模拟分析 （4）根据项目变量的累计概率对随机号码进行分区，使每一个区间与项目变量的某一可能值及其概率相对应。 （5）抽取一组项目变量的可能值，计算出一个净现值，完成一次模拟过程，并将结果储存起来。重复这一过程若干次，一般至少需要模拟500次以上。 表7-4 现金流量概率分布及净现值模拟分析 单位：万元 表7- 5 模拟计算结果 单位：万元 表7-6 净现值概率分布 图7- 4 净现值概率分布 ▲ 模拟分析的评价 第二节 投资项目风险调整 一、风险调整折现率法 ◎ 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。 ◎ 风险调整折现率的确定方法 2。根据项目的标准离差率调整折现率 表7- 8 投资方案现金流量及其概率 单位：元 表7- 9 投资方案现金流量期望值与标准差 单位：元 （1）根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值： （3）计算A方案标准离差率： 3。 根据项目资本成本确定折现率 ◎ 风险调整折现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。 缺点： 把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。 二、风险调整现金流量法 二、风险调整现金流量法 （2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。 表7-11 投资方案净现值（风险调整现金流量法） 单位：元 ◎ 风险调整现金流量法的评价 优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。 缺点： 确定等值系数αt很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。 三、风险调整在实务中的应用 ● 约翰 R·格雷厄姆与坎贝尔R·哈维1999年对1998年“财富500强”的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查 本章小结 1.项目风险是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能结果相对于预期值的离散程度。 本章小结 4.公司本身可以被视为一个“资产组合”，而任何组合的β系数都是该组合内各单项资产β系数的加权平均数。 本章小结 本章小结 7.模拟分析是指利用蒙特卡罗模拟法，将敏感性分析和不确定因素的概率分布结合起来衡量投资项目风险。 本章小结 9.确定等值法是效用理论在风险投资决策中的直接应用。这一方法要求项目决策者首先确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。 关键名词 项目风险 敏感性分析 决策树分析 模拟分析 风险调整折现率 确定等值法 讨论题 1。AAA房地产公司现有两个投资项目：建一座大型学生公寓或投资一生物制药工程，它们的投资