2016年原油期货年报囚徒困境下的震荡寻底.docVIP

囚徒困境下的震荡寻底 --2016年原油期货行情展望及投资策略 报告导读： 我们的观点：2016年上半年对伊朗供应增加的预期，以及之后实际供应的增加，原油价格将触及2009年3月份金融危机时的低点30美元/桶。2016年下半年，尤其是夏季消费旺季之时，油价将达到年度高点，考虑到页岩油的成本我们认为Brent反弹的最高点将在55美元/桶。2016年原油价格依旧是低位新常态的模式，但是平衡正在逐步进行中。欧佩克组织低成本的原油供应充分释放，页岩油产量不再继续增加，原油的供需平衡将在2016年下半年逐步形成。 我们的逻辑：原油市场的供应过剩格局已然形成，这在2016年依旧没有缓解。2016年欧佩克和非欧佩克总和的产量增加值为50万桶/日。2016年全球的原油需求增速预估为190万桶/日。全年看原油供需是处于均衡的，但分季度看，2016年1、2季度因为伊朗产量的回归以及美国页岩油生产的高弹性，上半年原油市场仍处于过剩态势。下半年供给端开拓新市场已经完结，低油价对消费的刺激仍然存在，下半年原油市场将逐步回归平衡。原油价格将随着供需面而波动。 投资建议：无论是Brent还是WTI，随着库存的累积，后期月间价差结构都会拉大到无风险套利区间，原油大型贸易商可以进行买现货抛期货的操作。美国允许原油出口，Brent-WTI价差的均衡值为0-4，如果突破该区间可以反向操作。原油需求有自身的季节性规律，春秋的检修通常对应着年度低点，夏季的用油高峰通常对应着年度高点，投资者可根据季节性供需尝试波段操作。 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 1. 2015年原油市场行情回顾 2 2. 原油2016年供应预测：伊朗和美国是变量 3 2.1 原油市场供应格局 3 2.2 非欧佩克供应：美国产量将在2016年继续下滑 4 2.2.1 美国页岩油2016年产量将下滑50万桶/日 4 2.2.2 俄罗斯境遇艰难，也将增产促经济 6 2.2.3 其他非欧佩克国家产量整体下滑 6 2.3 欧佩克供应：伊朗是新增量 9 2.4 原油库存 11 2.5 全球供应总结 12 3. 原油2015年需求预测：平稳增长 13 3.1 原油市场消费格局 14 3.2 主要消费国延续增长 15 3.2.1 美国石油消费平平 15 3.2.2 中国原油消费增速下滑，成为新常态 17 3.2.3 其他国家增减不一 19 3.3 炼厂及成品油 20 3.3.1 全球炼化格局和成品油消费模式 20 3.3.2 汽油消费依旧强于柴油 21 3.4 原油消费总结 22 4. 原油供需平衡表和油价预测 22 4.1 原油供需平衡表 23 4.2 油价的相对关系 23 4.3 投资建议 24  2015年原油市场行情回顾 图1 2015年Brent和WTI原油期货近月合约走势图 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所 国际原油期货在2015年走出了低位震荡的格局。2015年1月原油价格延续2014年的跌势，Brent和WTI一直跌到2015年1月底的48和44美元/桶。之后价格受两个因素驱动开始上涨，一是Brent月差尤其是M1-M12在1月中扩大至11美元/桶，月差幅度大于浮仓的仓储成本，市场上的贸易商积极囤货待涨；二是中东天气恶劣，油轮出现延误，产生了原油的地区性紧张。Brent和WTI从1月底的低点分别反弹至2月中的62和53美元/桶。这期间油价上涨的驱动是中东区域紧张，以及Brent的月差较大，WTI却受美国持续增产影响，两者的价差扩大到10美元/桶之多。油价高位震荡稍许，因为这两个支撑因素的消去，Brent和WTI又在3月中下旬跌至53和43美元/桶。3月下旬的低点，尤其是WTI的低点，令市场产生了抄底的举动；同时炼厂又开始为夏秋的消费旺季采购原油，低油价对消费的刺激开始逐步被市场认识到。Brent和WTI一举攀升至5月初的67和60美元/桶，整个5月到6月底油价都处于高位震荡的格局。6月底，原油市场迎来了转折点，中国股市崩盘引发了新一轮金融危机的担忧，美国钻井数出现见底攀升，伊拉克油品分级、