利率互换和货币互换.pptVIP

COPYRIGHT ? 2009 金融学院 李晓周 金融工程 第九章 利率互换和货币互换 第一节 利率互换 互换的产生与早期的发展障碍 互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。15年增长了近100倍。可以说，互换市场是增长速度最快的金融产品市场。 金融互换的概念 金融互换是两个或两个以上的参与者之间，或直接、或通过中介机构签订协议，在约定的时间内交换一定的现金流的合约 根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式：利率互换、货币互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 利率互换中交换的现金流量可以是以下类型：固定利率利息流和浮动利率利息流。浮动利率利息流可能是6个月的LIBOR。 寻求比较优势的融资方式 从经济学的角度看，双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 企业信用评级不同，融资成本有差别 例题 从表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。 但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.5%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.3%。 这就是说，A在固定利率市场上有比较优势， 而B在浮动利率市场上有比较优势。 这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。 LIBOR+0.7% A公司 B公司 7％ 浮动利率投资者 固定利率投资者 7％ LIBOR－0.4% A公司的融资成本 LIBOR－0.4％,降低了0.8% B公司的融资成本 LIBOR+0.7%+0.7%- LIBOR－0.4％=8.1%，降低了0.4% 利息支付过程 利息支付过程 确定支付利息日 利率水平确定：固定、浮动 计算利息 计算日期 利息 利率互换中介 中介利差＝LIBOR＋7％－（LIBOR-0.4%+7％）＝0.4％ A公司 B公司 浮动利率投资者 固定利率投资者 7％ 7％ LIBOR 7％ LIBOR 互换中介 LIBOR+0.7% 假设： A，B公司都想借入1000万美元贷款，A想借入浮动利率贷款，B想借入固定利率贷款。 A公司在固定利率市场上有比较优势， B公司在浮动利率市场上有比较优势。 利用比较优势互为对方借款，降低筹资成本。 通过发挥比较优势并互换，双方的筹资成本降低了 1000×0.4% 利率互换，只交换利息差额，因此信用风险很小。 第二节 利率互换定价 利率互换与其他金融工具的等价关系 实际上，利率互换可以看成疑个债券组合。对于支付固定利率一方，每次固定日期支付固定利息，获得浮动利息。这样等同他发行一个支付固定利率债券，然后再把发行债券收入投资到具有同样到期日和利息支付日的一个浮动利率债券上 如一年支付一次的4年期利率互换，对于支付固定利率的来说，可以发行一个4年期的固定利率债券，一年支付一次利息，而把收入投入到一个4年期的浮动利率债券上 利率互换与远期协议的等价关系 利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合，即把一个利率互换分解成一个个远期利率协议。 对于远期利率协议的签订方（卖方），即在固定日期支付固定利率的一方而言，他就相当于利率互换中的固定利率一方，唯一不同的是这一系列的远期利率可能不完全相同 利率互换的定价 Z为利率互换的贴现因子，T为利息交换的间隔的时间长度。 COPYRIGHT ? 2009 金融学院 李晓周