去伪存真把握高成长细分赛道龙头.PDF

增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/年度策略 ` 日期：2017 年11 月24 日 行业：教育 去伪存真，把握高成长细分赛道龙头 —教育行业2018 年度投资策略 [Table_Author] 分析师： 张涛  主要观点 Tel ： 021 张涛 E-mail ： zhangtao@ 回顾：教育涨幅居后，估值下移至合理区间 021-536 [Table_Summary] SAC 证书编号：S0870510120023 2017 年度教育板块在二级市场的表现欠佳，年初至11 月20 日区间涨跌 zhangta 86152 研究助理： 周菁 幅为-9.39%，位于 30 个中信一级细分行业的末端，按涨幅排名位列第 o@shzq. Tel ： 021 24 位。与各主要指数相比，教育板块均未获得超额收益，其中落后上证 com E-mail ： zhoujing@ 指数/深证成指/创业板指分别达到18.70/21.78/4.18pct。截止 11 月20 日， SAC 证书编号：S0870116060005 A 股教育板块的整体估值已经由年初的80X 降至42X ，同期教育美股平 均估值为56X，教育港股平均估值为38X，A 股教育板块估值表现于全 行业经济数据跟踪（2016 年） 球市场趋同，到达合理区间。 国家财政性教育经费（万亿元） 3.14 同比增长 7.36% [Table_IndustryData] 民促法正式实施，部分省份出台实施细则 国家财政性教育经费/GDP 4.22% 民促法正式实施，多地配合开展教育培训机构专项整治行动，政府力量 幼儿园在园儿童（万人） 4413. 下部分市场出清，行业准入门槛提高，短期内供给端收缩，龙头更显优 学前教育毛入园率 77.4% 86 义务教育在校生（亿人） 1.42 势。部分省份出台实施细则，性质变更、用地政策、税收优惠等方面日 高中阶段教育在校生（万人） 3970. 渐明朗。非学历的民办教育培训（K12 课外辅导、职业技能培训、素质 高等教育毛入学率 42.7% 教育等）有望率先享受修法红利，但要注意自身规范性问题；直营园资 06 民办学校（万所） 17.10 产证券化时间存在较大不确定性，加盟园要注意加盟体系的管控；学历 民办学校在校生（万人） 4825. 制民办学校因为资产遗留等问题，中短期内资产证券化进程可能最慢， 47 倾向于海外上市。 [Table_QuotePic] 近6 个月行业指数与沪深300 比较 拥抱细分龙头，长期受益消费升级 海外教育龙头今年涨幅亮眼主要系EPS 和PE 的双重提升，其中主要受 益于PE 提升。财年2008-2017 年，新东方和好未来基本EPS 的复合增 速分别达20.3%和53