巴菲特投资案例（7）：多元零售公司.docx

巴菲特投资案例（7）：多元零售公司 霍克希尔曼-科恩公司，简称HK公司，是一家百货商店，周围还有三家百货店，面临比较激烈的市场竞争，科恩家族希望打折卖出，巴菲特和芒格经过深入研究分析，认为价格有很大的折扣，一起拜访了科恩家族，并对家族中的路易斯.科恩产生了信任。巴菲特、芒格和戈特斯曼合伙成立了控股公司，取名为“多元零售公司”，股权分别为80%、10%、10%。1966年上半年，多元零售公司收购了HK百货公司的全部股权，购买价约为1200万元，其中约600万从银行贷款，并请路易斯.科恩做公司总经理。1969年12月，巴菲特和芒格认识到HK公司这样的百货零售是一个竞争壁垒很小的行业，HK公司的经营业绩不大可能有好转，他们卖出了HK公司，卖出价约1100万美元，这笔投资总体上是亏钱的，给巴菲特造成很深的阴影，从而有了“以合理价格买入一个好公司远好于以一个好价格买入一个普通的公司”的结论。后来，多元零售公司又收购了联合棉布商店。联合棉布商店主要运营折扣服装店，管理良好，拥有80家连锁店，年销售额约3500万美元，年利润约100万美元，其公司创始人与合伙人遗孀之间闹矛盾，急切希望卖出公司。最后巴菲特以600万美元为多元零售公司买下了联合棉布商店，并留下了创始人本杰明.罗斯纳继续经营公司。1966年致股东信：“在上半年，我们以及两位在企业中拥有10%股份的合伙人联手买下了霍克希尔曼-科恩公司的全部股份。这是一家巴尔的摩的私人百货公司。这是我们合伙企业第一次以谈判的方式买下整个生意。虽然如此，买入的原则并没有任何改变。对该生意价格的定量和定性的衡量都照常进行，并严格按照与其它投资机会同样的准绳进行了估价。HK（以后就这样叫它，因为我也是直到交易完成后才知道该公司的确切发音）从各个方面满足了我们的要求。无论是从生意还是私人交往的角度来说，我们都拥有一流的人才来打理这桩生意。如果没有优异的管理，即便价格更加便宜，我们也不见得会买下这个生意。当一个拥有数千名雇员的生意被售出时，想要不吸引一定的公众注意是不可能的。然而希望你们不要以公众新闻的报道来推断该生意对合伙企业的影响。我们有超过5000万美元的投资，绝大部分都投资在二级市场上，而HK 的投资只占了我们净投资额的不到10%。在对于二级市场的投资部分，我们对于某只证券（注：美国运通）的投资超过了我们对HK 投资额度的三倍还多，但是这项投资却不会引起公众的注意。这并不是说对于HK 的投资就不重要，它占我们投资额10%比例就说明它对我们而言是一项重要的投资。但是总体而言它只是我们全部的投资的冰山一角而已。到年底我准备用购买成本加上自购买后它产生的盈余作为我们对它的估值。这项评估方法将一直被执行，除非未来发生新的变化。自然地，如果不是因为一个吸引人的价格，我们是不会买入HK 的。因此一个基于我们购买价格的估值事实上低估了HK 的价值，不过这仍然是最为客观的一个评价方法。我们所有的投资所拥有的价值在我眼中都是被低估了的，否则我们就不会持有它们了。我之前已经说过：“我并不从事对市场情况和行业境况进行预测的生意。如果你认为我具有这种能力，或者你认为这对于投资而言是重要因素，那你就不应该仍然留在我们合伙企业中。”当然我的上述评论可能收到各方面的质疑和攻击。但是我也相信其中我想表达的意思是被大多数合伙人接受的。当我们买入或者卖出股票的时候，我们心想的并不是市场将会怎么样，而是公司将会怎么样。股票市场将会在很大程度上决定什么时候我们是正确的，而我们对公司的分析的准确性则将在很大程度上决定我们是否是正确的。换句话说，我们关注的重点是应该会发生什么而不是它应该在什么时候发生。对于上述的百货店生意，我可以确定的是它12 月的生意会比7 月的生意要好（你看我是不是已经对于百货行业有了非常深刻的认识？毕竟我曾经在小时候就在我祖父的小百货店里以$0.75 每小时的薪酬工作过一段时间）。真正重要的是今年的12 月的情况是否要比去年的情况好，而我们对于未来的每一个12 月份就做出了怎样的计划。但是对于我们的总体投资组合而言，我则完全无法预计12 月份是否会比7 月份要好，我甚至无法预计12 月份是否会发生重大的损失。而有时候事情确实会这样发生。我们的投资组合可不管地球需要365 又四分之一天才能绕太阳一周，它们也完全不会考虑到我每年在地球绕完一周的时候都需要向各位合伙人提交一份这样的报告。”1969年致股东信：“到年底，合伙公司将拥有80 万到100 万多元零售公司的已发行股票。多元零售之前拥有100%的HK公司，而目前拥有100%的联合零售百货（之前的名称是联合棉花店）。在12月1日，多元零售卖掉了其HK的所有权益给通用超市公司，作价504万现金以及通用超市的价值200万的、于1970年