债券违约复盘系列之六：攻心为上，从公司战略视角看违约.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 目 录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 一、违约事件所反映的公司战略问题概述 5 二、公司战略暗含风险的几大类典型案例与反思 8 （一）乐视——战略过度激进、缺少主业聚焦、商业合理性低 8 1、发行人背景及历史沿革 8 2、乐视公司战略风险剖析 9 3、思考与启示 10 （二）天威集团——主营盈利能力较差下，战略过度激进 10 1、发行人背景及历史沿革 10 2、天威集团战略风险剖析 11 3、思考与启示 12 （三）中弘股份——政策转冷冲击激进战略 13 1、发行人背景及历史沿革 13 2、中弘股份战略风险剖析——扩张过于激进、商业合理性低 14 3、思考与启示 15 （四）刚泰集团——主业聚焦性、商业合理性低 15 1、发行人背景及历史沿革 15 2、刚泰集团战略风险剖析 16 3、思考与启示 17 （五）银亿股份——战略过度激进、缺少主业聚焦 17 1、发行人背景及历史沿革 17 2、银亿股份战略风险剖析 18 3、思考与启示 19 （六）盛运环保——战略过度激进、商业合理性低 19 1、发行人背景及历史沿革 19 2、盛运环保战略风险剖析 20 3、思考与启示 21 （七）永泰能源——激进扩张叠加财务舞弊 21 1、发行人背景及历史沿革 21 2、永泰能源战略风险剖析 23 3、思考与启示 23 （八）中融双创——主业不突出，弱多元战略 24 1、发行人背景及历史沿革 24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 2、中融双创战略风险剖析 24 3、思考与启示 25 三、风险提示 25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 图表目录 图表 1 暗含公司战略风险的违约主体情况概览 5 图表目录 图表 2 公司战略问题类型简示 6 图表 3 公司战略衡量维度 8 图表 4 乐视债券发行及违约情况 8 图表 5 乐视违约事件节点回顾 9 图表 6 乐视主体评级变动情况 9 图表 7 天威债券发行及违约情况 11 图表 8 天威违约事件节点回顾 11 图表 9 天威主体评级变动情况 11 图表 10 中弘股份债券发行及违约情况 13 图表 11 中弘股份违约事件节点回顾 13 图表 12 中弘股份主体评级变动情况 13 图表 13 刚泰集团债券发行及违约情况 15 图表 14 刚泰集团违约事件节点回顾 15 图表 15 刚泰集团主体评级变动情况 16 图表 16 银亿股份债券发行及违约情况 17 图表 17 银亿股份违约事件节点回顾 17 图表 18 银亿股份主体评级变动情况 18 图表 19 盛运环保债券发行及违约情况 19 图表 20 盛运环保违约事件节点回顾 19 图表 21 盛运环保主体评级变动情况 20 图表 22 永泰能源债券发行及违约情况 21 图表 23 永泰能源违约事件节点回顾 22 图表 24 永泰能源主体评级变动情况 22 图表 25 中融双创债券发行及违约情况 24 图表 26 中融双创违约事件节点回顾 24 图表 27 中融双创主体评级变动情况 24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 一、违约事件所反映的公司战略问题概述 《三国志·蜀志·马谡传》中有云：“用兵之道，攻心为上，攻城为下。心战为上，兵战为下”。即用兵的原 则，以攻心战为目标才是上策，以武力取胜却是下策。识企如识人，公司的“心”就反映在公司的战略上。公司战略犹如人的思想，虽然属于精神层面的内容，却可从多个角度获知和验证。通过深挖年报中管理层分析与讨论部分、募集说明书与评级报告的公司战略及未来发展相关部分，都可从不同角度了解到公司的未来发展思路，进而评估其战略的债权人友好性与信用风险特征。当前的信用债市场由于风险事件频发，信用债流动性较差，在出现负面事件后临时抛售往往要承担很大的投资损失，因而通过了解发债主体的公司战略，来提前预判其未来信用水平的可能变化，成为了“不战而屈人之兵”的上策。先秦道家著作《鹖冠子》中写道，魏文王问扁鹊，“昆弟三人其孰最善为医？”扁鹊曰：“长兄最善，中兄次之，扁鹊最为下。”魏文侯曰：”可得闻邪？”扁鹊曰：“长兄于病视神，未有形而除之，故名不出于家。中兄治病，其在毫毛，故名不出于闾。若扁鹊者，镵血脉，投毒药，副肌