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金融工程金融市场.ppt 36页

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第三节 M&M定理及其意义 -M&M’s Law 资产价格对能力的反应 M&M定理 ——源自匹萨饼的智慧 1991年诺贝尔经济学奖得主,米勒和莫迪里亚尼两位教授曾经坦言,他们俩是在芝加哥大学校园内的匹萨饼店里顿悟出有关于企业融资行为的理论并一举得奖的。这套理论的发明人米勒教授认为,企业的融资行为和其创造价值的能力是不相关的,或者说资产负债表两边互不相关。 米勒教授曾经在获得诺贝尔经济学奖之后,应前来采访他的记者的要求,用最通俗的话解释一下他的获奖理论,他思考了一下说:“无论你把一块匹萨饼分成4份还是6份,那仍然只是一块匹萨饼。”据说当时采访他的记者们听之哗然,心里纷纷犯嘀咕,其中胆子最大的一个记者结结巴巴地反问道:“你就是凭着这个 发现拿了诺贝尔奖?” M&M定理 在有效金融市场上,一个公司的价值是由其资产增值能力所决定的,而与该公司的融资方式以及资本结构无关。 资金成本取决于对资金的运用,而不是取决于资金的来源。 企业的价值与其资本结构没有关系。 融资活动本身不创造任何价值。 公司股票的价格应该是由企业创造价值的能力所决定的,而该企业的融资活动不应对股票的价格产生任何影响。 国有股减持不应该成为话题,问题在于提高国有企业的盈利能力。 M&M定理 ——1997东南亚金融危机 1997年东南亚金融危机爆发,为了应对投机商从银行借款兑换美元,进而做空这些国家的货币,东南亚各国的中央银行采取了一项被米勒教授斥之为“火上浇油”的政策:提高本币贷款的利率。他们认为,通过提高利率,使得从银行贷款的投机商要承担更高的利率,这样就可以打击投机商。不幸的是,这项政策颁布以后,这些国家的货币以更快速度贬值,终于无可逆转地形成了危机。 米勒:东南亚金融危机的根本原因是由于这些国家的中央银行行长们都是哈佛大学的毕业生,如果他们来 芝加哥大学的话,这场危机本来是避免的。 请现场讨论,分析原因 M&M定理 ——启示 例2-17 地产调控的信贷政策效率分析 例2-19 王小二卖棉花 例2-20 深发展的两难选择 MM定理的操作含义: 债务重组与融资活动不创造价值,由此引发的股票价格波动是不能维持的,终究回价值回归。 投资分析应重视资产方,而不是负债方。 作业:去看一看我国股票市场对债务重组与上市公司融资活动的价格反映,看看MM定理是否适用于我们的市场 复习思考题 什么是有效金融市场?简述其三种形式 什么是资产组合中的有效组合边界? 简述MM定理,有什么操作含义? 金融市场对金融工程学的作用是什么? 简述夏普系数及其操作含义。 拓展性作业:请你任选一个投资品(股票、债券、期货、期权、地产均可),观察它的历史价格波动,思考你能不能找到什么办法从这个资产的价格波动中获利,你的办法要取得成功关键在哪里?哪些因素可能导致你的办法失效亏损? 第二章 金融市场 -Financial Market 我们需要了解金融市场的目的 金融市场提供什么样的信息? 如何利用金融市场的信息作正确的决定? 资本性资产如何在金融市场上定价? 资产价格对信息、不确定性、能力的变化是怎样作出反应的? 企业和金融市场之间存在什么关系? 市场对于金融三要素的反应。 课堂讨论—《黑天鹅》作者名言选读 泰力布生在战火纷飞的中东地区,使得他对随机性的理解比仅有数学能力的投资人更生动,更残酷,更现实。 华尔街的“独孤求败”,据说最近一次次贷危机中他也做空了。 作为科学家,你需要理解这个世界;作为投资人,你需要其他人误解这个世界。 我们大多数情况面对的这样选择:分析师文笔清晰隽永却对其所叙述的事物知之甚少,或者分析师文笔拙劣生涩却仍然对所述之事一知半解。 别老想着学习好的典型,更有效的办法是防止自己模仿那些坏的典型。 我们的知识是有偏见的,我们关于鸟类的知识大都来自于鸟类学家撰写的书籍,我们很少读到由鸟类撰写的有关鸟类学家的书籍。 第一节 有效金融市场假说 -Efficient Financial Market Assumptions 资产的定价基础是什么? (我们愿意对什么支付价格) 我们为什么愿意给消费品、投资品、收藏品支付价格? 消费品的定价基础:效用 投资品的定价基础:预期收益 收藏品的定价基础:非理性? 预期决定投资品价格的几个典型案例 例2-1:第四个和尚买水喝 例2-3:经济大萧条时期为什么会有人销毁高炉? 例2-4:安然公司垄断现货市场为什么还会破产? 例2-5:国家储备局的失误 思考:是什么促成了金融市场价格波动? 有效金融市场假设 什么是有效金融市场呢? 一个简单的定义就是:在一个有效金融市场上,以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产,并不能够使投资人实现任何套利的利润(该定义引自Richard A. Brealey和

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