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第1讲 市场的有效性与行为金融.ppt 42页

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市场有效吗——风险溢价还是异常? Fama等人认为,这些现象并不表明有效市场理论不成立。 这些现象的实质是一种额外的风险,这些公司的股票之所以有较高期望收益,因面对着更高的风险。 Lakonishok等人认为,这些现象正是市场无效的证据。 由于太强调公司业绩对股价的影响,把近期表现良好公司的股价过度抬高,把近期业绩较差公司的股价压得过低。当投资者发现过错时,价格就颠倒了过来(若市场有效差的就是差的,差的企业股价不会好)。这恰好说明市场不是有效的,有系统偏差。 证明市场有效的技术(统计学)问题 所有的实证,都是以历史数据来判定市场是否有效; 假定得到的结论是市场有效,只能说明历史上的市场有效 根据有效市场理论,历史有效不等于当前有效; 若市场有效,历史信息不反映未来,如何能反映未来市场是有效的。 市场有效是不可证伪(真)的问题! 7.7 行为金融初步 现代金融理论建立在CAPM、APT等理论基础上,其共同假设都是EMH。 EMH继承了经济学的分析范式——理性。 许多违背有效市场理论的现象出现,使理性分析范式受到挑战。 理性假设可能违背投资者实际的决策行为,试验经济学(Experimental economics)和心理学的检验并不对其确认。 7.7.1 基本概念 行为金融(Behavioral Finance):以新的人性模式来研究不确定性环境下投资决策行为的科学。 从理性范式(Rational approach)到心理范式(Psychological approach) 心理学与经济学的结合逐渐形成行为经济学( Behavioral economics),它在投资领域的应用就形成行为金融学。 由于CAPM和APT非常成熟,行为金融是年轻学者的天堂,可开拓空间大。 行为金融理论兴起于20世界80年代,并在90年代得到迅速发展,但至今未能成为一个严谨的理论体系。 行为金融对传统理论的否定: (1)以心理学的研究成果为依据,而非理性假设,导致系统性的决策错误。 (2)非理性行为与决策错误共同影响了证券的定价,造成市场的非理性。 7.7.2 投资者心理偏差与非理性 过分自信 投资者总是相信自己的能力和判断 后果:低估证券的实际风险,过度交易。 重视当前和熟悉的事物 对近期发生的事件和最新的经验更为重视,从而在投资决策中过分依赖近期事件。 后果:对经常看见的股票进行投资,而对不熟悉的股票敬而远之,所以才有“小公司”效应! 回避损失和“精神”会计(Spiritual accounting) 投资者更注重损失带来的不利影响,在决策上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 后果:过快卖出具有潜在盈利(低现金红利)的股票,在不同的证券上具有不同的风险偏好。为什么彩票热门? 避免后悔 作出错误决定的人,决定越违反常规越后悔 后果:委托他人投资,随大流,追涨杀跌等等从众行为都是力图避免后悔。 相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致。 后果:从众心里,造成的羊群效应!当前的房地产投资。 综合以上5点 投资者在决策时的心理因素偏离理性,且是系统性的偏离,从而证券的价格不同于现代金融理论。 行为金融(Behavioral finance)的基本假设人是非理性,从而市场是非有效的! 7.7.3 行为金融的启示 所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的影响,机构投资者也可能非理性。 投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。 行为金融的研究目的:确定在怎样的条件下,投资者会对新信息反应过度和不足。 投资者可以利用人们心理的偏差而长期获利。 信息时代,通过掌握更多信息获利困难。 性格决定命运! 附录:股市投资思维集锦 傻孩子的故事:在美国有个真实的故事,大家都说一个孩子傻。拿五分钱和十分钱的硬币给他,他总是拿五分的 。这个叫做威连·享利·哈利森 的小孩子长大后当选为美国第九位总统。 思考:投资者就要象傻孩子,见好就收,才能细水长流! 附录:股市投资思维集锦 猩猩赢钱的方法:曾有一个调查,将精通数理分析的数学家,一般投资者,大猩猩分成三组,让其选择股票投资。三年后,三组股票收益成绩基本一样。股市中长期投资获利是较为容易的,因为大猩猩用这种方法也赚到了钱。 思考:大猩猩都能赚钱,你当然也能,关键是在炒股票时保持正常的心理。 附录:股市投资思维集锦 爱因斯坦:“你能否告诉我爱因斯坦博士住在哪儿?” 秘书:“无可奉告!”? 爱因斯坦:“请你不要告诉任何人,我就是爱因斯坦,我正要回家,可是找不到家了”。 思考:有时投资者一迷糊,自己就找不着北,股市投资应有主见但不固执。 市场的有效性与行为金融 初步 马克维茨均值-方差模型 CAPM APT模型 B-S期权定价模型

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