公用事业行业动态：煤价有望持续下行，关注汛期优质水电投资机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 行业动态研究报告 重点公司报告汇总及行业动态点评 中国核电: 核电重启拓展公司装机成长空间 中国核电是中国核工业集团的核电运营平台，目前公司投入商业运行的核电机组共 21 台，总控股装机容量达 1909.2 万千瓦，约占全国核电总装机容量的 42.75%，系世界第四大核电公司。2018 年受公司装机容量大幅增加影响，公司总发电量和上网电量均明显增长。2018 年由于新建核电机组投入商运，公司各项费用支出有所增加。受此影响，叠加增值税返还金额有所下滑，公司业绩增速低于毛利润增速。公司在核电运营领域深耕多年，运行和在建机组堆型丰富，具有优良的核电运营能力和工程建设管理能力。 2018 年三门核电 1、2 号机组、田湾核电 3、4 号机组陆续投运，实现机组投产“四连发”，带动公司发电量及营收明显提升。公司目前在建 4 台核电机组，有望于 2020 年投产。之前受限于我国用电需求增长放缓叠加三 代核电进展不及预期，2016 年至 2018 年我国核电产业陷入三年零核准的窘境。随着 2018 年三门、台山、海阳等三代核电机组顺利投产且运营情况良好，三代核电技术的安全性和可靠性已得到有效验证。考虑到后续火电新建节奏明显放缓，在我国用电需求稳定增长的大背景下核电作为基荷能源的地位势必更加突出。根据公司 7 月 26 日发布的公告，漳州核电项目已获得国家能源局核准。未来核电重启后，公司将迎来装机进一步增长的发展机遇。 从中国核电和中广核电力的数据对比来看，整体上中广核电力度电毛利润略优于中国核电，2018 年得益于用电需求高增长及新增机组投产，两公司度电成本均有小幅下降，推动度电毛利企稳回升。从成本侧分析，中国核电度电折旧成本比中广核电力要高 3 分钱左右，这也是两公司度电毛利最主要的差距所在。以 2018 年数据为例，中广核电力的综合折旧率（折旧金额/固定资产平均原值）为 3.01%，中国核电的综合折旧率则高达 4.11%，折旧政策的不同导致两公司度电成本及度电毛利有一定差异。 考虑公司在建工程稳健推进，未来核电重启有望拓展公司装机增长空间，我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 56.81 亿元、64.09 亿元、69.67 亿元，分别对应 EPS 为 0.36 元、0.41 元、0.45 元，维持“买入”评级。 长源电力：汛期来水转好冲击火电电量，蒙华铁路进展顺利 公司火电机组集中于湖北省，受区域电力供需形势影响较大。湖北省 2019Q1 发用电增速分别为 8.5%和11.19%，电力需求保持高增长的态势。一季度湖北省来水偏枯，水电发电量为 235.4 亿千瓦时，同比下滑 4.7%； 如剔除三峡电站数据，其余水电机组发电量为 76.01 亿千瓦时，同比下滑 19.4%。得益于用电需求较好、来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应，湖北一季度火电发电增速维持 21.2%的高增长。公司一季度累计完成发电量 54.57 亿千瓦时，同比增长 23.1%，增速与湖北火电增速较为一致。 从目前已有数据来看，4-5 月份湖北用电量仍维持高增长，在不考虑统计口径调整的前提下，同比增速为8.2%。4-5 月份湖北火电发电量为 194.8 亿千瓦时，同比增长为 39%，整体火电发电需求仍较为旺盛。但从 6 月起，湖北区域降水强度明显增大，多地出现暴雨洪涝现象。据湖北日报新闻显示，入汛以来湖北省自 5 月底已发生区域性强降雨四次，降水强度较大。长江水利委员会亦预测今年主汛期（6 至 8 月）期间，长江中下游可能发生区域性较大洪水，今年主汛期内长江流域降水量较 30 年均值偏多，中下游干流附近可能偏多二成以上。 我们判断 6 月份区域水电发电量快速提升，或是压低公司二季度发电增速的重要原因。在之前的报告中我们也提到，汛期上游来水存在一定的波动，公司后续发电增速亦存在一定的不确定性，全年利用小时有望持平或微增。今年 3-5 月湖北省电煤价格指数均值为 599.7 元/吨，同比下降 43 元/吨。考虑到火电企业囤煤周期的影响， 我们测算公司二季度入炉不含税标煤价格降幅约为 51 元/吨。燃料成本下降叠加公司发电量小幅提升，我们测 算公司二季度单季业绩有望增长 6100 万元，同比扭亏为盈。 当前蒙华铁路全线铺轨完成，工程进展顺利，有望于 10 月份全线通车投产。蒙华铁路投运后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本，有望缓解湖北煤炭供给紧张的局面，为长源电力带来较大业绩弹性。我们预计公司2019 年-2021 年营业收入分别为 65.29 亿元、65.78 亿元、66.59 亿元，归母净利润分别为 4.96 亿元、8.39 亿元、 8.79 亿元，对应 EPS 分别为 0.45、0