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30-* 财务困境 第30章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 能定义财务困境并理解财务困境公司会发生什么 理解清算与重组之间的差别 理解什么是绝对优先权(the absolute priority rule) 理解私下和解与正式破产两种方式的各自的好处 理解Z-Score在预测公司破产方面的应用 本章大纲 30.1 什么是财务困境 30.2 财务困境事项 30.3 破产清算与重组 30.4 私下和解或破产：哪种更好 30.5 预打包破产 30.6 公司破产预测：Z-Score模型 30.1什么是财务困境 财务困境，指公司的经营现金流量不足以抵偿现有到期债务，而被迫采取改正行动的境况 财务困境可能导致企业违反合约的规定，也可能涉及企业、债权人和股东之间的财务重组 破产 存量破产：公司资产的价值低于负债的价值 资产 负债 股东 权益 不会破产的公司 Debt 资产 Equity 破产的公司 负债 负的股东权益 破产 流量破产发生在公司的现金流量不足以支付其到期应付债务时 法定债务 破产 $ 公司现金流量 现金流量短缺 时间 美国最大的破产案 公司 负债 (百万美元) 日期 Lehman Bro. 613 000.00 2008年9月 Conseco Inc. $56 639.30 2002年12月 Worldcom Inc. 45 984.00 2002年7月 Refco, Inc. 33 300.00 2005年10月 Enron Corp. 31 237.00 2001年12月 30.2 财务困境事项 财务困境并不总是导致公司灭亡 公司可通过下列方法来处理财务困境： 出售主要资产 与其他公司合并 减少资本支出和研究与开发费用 发售新股 与银行和其他债权人谈判 尝试债转股 申请破产 重组与再生 与其他公司合并 清算 83% 10% 7% 财务困境后可以怎么办？ 财务困境 进行财务重组 不进行财务重组 49% 51% 法律破产 私下和解 47% 53% Source: Karen H. Wruck, “Financial Distress: Reorganization and Organizational Efficiency,” Journal of Financial Economics27 (1990), Figure 2. See also Stuart C. Gilson; Kose John, and Larry N.P. Lang, “Troubled Debt Restructurings: An EmpiricalStudy of Private Reorganization in Firms in Defaults,” Journal of Financial Economics 27 (1990); and Lawrence A. Weiss,“Bankruptcy Resolution: Direct Costs and Violation of Priority Claims,” Journal of Financial Economics 27 (1990). 对财务困境的反应 从资产负债表的两边着手想办法 资产重组: 出售主要资产 与其他公司合并 减少资本支出和研究与开发支出 财务重组: 发行新的证券 与银行和其他债权人谈判 债转股 申请破产 30.3 破产清算与重组 不能偿债其到期债务的公司有两个选择：清算或重组 清算意味着公司持续经营的终止 涉及出售资产取得残余价值 出售资产所得减去交易成本，将按照债务的优先次序对债权人进行分配 重组是指公司选择维持持续经营 重组有时包括发行新股以置换原有股份 破产清算 美国《破产改革法》第7章谈到了“直截了当”的清算： 向联邦法院呈交申请书。这种申请书可以由债务人自愿提出，也可以由债权人申请对债务人强制执行 由债权人选举托管委员会接管清算公司的资产，并负责对这些资产进行清算 清算资产售出后，先扣除管理成本，然后在债权人之间进行分配 要是还有资产剩余，则分配给股东 破产清算：优先权 清算所得应按照优先权进行分配： 与清算有关的管理费用 提出非自愿申请破产后产生的无担保债权 自申请破产日往前90天以内的工资，不超过每位权益人2 000美元的部分 在提出申请日前180天内提取的员工福利计划 不超过900美元的消费者权益 税收 担保债务和无担保债务 优先股股东权益 普通股股东权益 实务中的绝对优先权法则（APR） 根据绝对优先权法则，只有前一清偿权益全