第5讲 债券定价.ppt

举例：一支利率为10％的零息票债券。假设利率由10％现在下降到9％，即100个基点。随着利率下降，债券价格由到期收益率10％时的386美元上升到了到期收益率为9％时的422美元，价格上升了9.33%。 首先，计算利率变化引起的与久期有关的影响。 这里的价格变化为9.09%，小于所导出的9.33%的变化幅度。这个未预料出的9.33%-9.09%=0.24%的变化就表现了凸性的影响。即： 把凸性估计和利率变化结合起来，我们得到一个与凸性有关的债券价格变化估计量： 将凸性调整与上面讨论过的公式中以久期为基础的估计联在一起，我们得到一个债券价格变化的总的估计： 例：面值为100 元，票面利率为8%的三年期债券，半年付息一次，下一次付息在半年后。如果到期收益率为10%，计算它的麦考利久期和凸性。 解：该债券的麦考利久期是5.4351 个半年，也就是5.4351/2=2.7176 年，计算过程如下： 凸性的决定因素：票息和期限 一个例子：假设一个债券的到期收益率为10％。下表给出了随着债券期限变化和息票变化对凸性的影响。 凸性的决定因素：票息和期限 期 限 票息 （%） 修正久期 凸性 到期收益率 10年 8年 6.33年 11.625 5.5 0 6.05 6.02 6.03 50.48 44.87 39.24 10% 10% 10% 注：三种债券都以10%的收益率出售，修正久期大约为6年，债券凸性随着 息票率的降低而减小。 息票（%） 期限（年） 凸性 收益率（6%） 收益率（8%） 收益率（12%） 收益率（14%） 0 5 24.94 23.6 11.1 -9.9 -14% 0 15 210.88 81.5 34.5 -25.5 -44.3 0 30 829.94 223.2 79.3 -43.9 -68.4 8 5 19.58 21.7 10.2 -9.2 -17.4 8 15 94.36 61.2 26.4 -20.2 -35.7 8 30 167.56 110.5 42.6 -27.4 -45.6 10 5 18.74 21.3 10.1 -9.0 -17.1 10 15 87.62 59.1 25.6 -19.6 -34.8 10 30 158.70 106.1 41.2 -26.8 -44.7 每100个基点和$100面值的美元久期百分比变化（初始收益率10%） 从表中看出： （1）长生命期的债券与息票利率变化之间的关系具有明显的凸性性质； （2）短期债券的价格－利率关系几乎是一条直线，只有适度的弯曲；因此短期债券的凸性最小。 （3）凸性随着票息的降低而增大，随着票息的上升而降低。 （4）低利率水平下的凸性大于高利率水平下的凸性。 （5）债券价格与利率关系在曲线的低利率部分更加弯曲。 凸性性质的总结 随着收益率的上升（下降），债券的久期将减小（增大）。 对于既定的收益率和期限，息票越低，债券的凸性就越大。对于两种期限相同的债券，零息债券的凸性比息票债券的大。 对于既定的收益率和修正久期，息票越低，凸性就越小。投资含义：对于既定的修正久期，零息债券的凸性最低。 随着久期的增大，债券的凸性以加速度上升。 * * 定理三 随着债券到期日的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少，反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 如果一种债券的收益率在整个生命期中不变，则折扣或溢价减小的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。 定理四（债券凸性） 债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起债券价格下降的幅度。 因而，债券价格曲线是凸形的，所以称债券价格的这种特性为凸性。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 曲线的曲度反映了随着收益率的不断上升，所引起的债券价格的下降程度逐渐减小。因此，价格曲线在较高收益率时变得比较平缓。 定理五 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。 如果债券的息票率越高，则由其收益率变化引起的债券价格变化的百分比越小。但是，该规则不适用于一年期债券和永久性债券。 定理六 债券价格对其收益率变动的敏感性与债券出售时的到期收益率呈反向变动关系。即债券出售时的到期收益率越低，债券价格对收益率的敏感性越大。 债券定价定理的意义 利率下降（上升）会导致债券价格上升（下降），债券的到期期限越长，票面利率越低，其价格波