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第6讲 利率期限结构.ppt 34页

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5.微小的流动性溢价,预期短期利率下降:下降式(缓慢) Yields Maturity 流动性溢价 到期收益率 预期短期利率 总结:流动性偏好的收益率曲线 若收益率曲线是上升的,并不一定是预期短期利率曲线上升引起的。 若收益率曲线下降或者驼峰式,则预期短期利率一定下降。 问题:短期投资者有没有可能投资长期债券?长期投资者有没有可能投资短期债券? 12.2.3 市场分割理论 前两个理论都暗含着一个假定:不同到期债券之间相互可以替代的。长短期利率由同一个市场共同决定。 市场分割理论认为 长短期债券基本上是再分割的市场上,各自有自己独立的均衡价格(利率) 投资者对不同期限的债券有不同的偏好,因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。 按照市场分离假说的解释,收益率曲线形式之所以不同,是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 数量 利率 短期债券市场 数量 利率 长期债券市场 对市场分割理论的评述 与事实不符合,不符合无套利原则,只有 市场无效率,长短期投资者互不知道对方信息,从而一方未能抓住另一方的获利机会 类比:投资者与投机者角色转换 资金的流动受到阻碍 所以,不同到期日的债券是相互竞争的,即所谓的“优先置产理论”(preferred habit theory)。市场分割理论已基本上被抛弃! 练 习 到期年限(年) 到期收益率(%) 1 8 2 8.5 3 9.0 4 9.5 假设无息债券的到期收益率如下: (1)计算远期利率 (2)若市场期望理论成立,请建立利率期限结构 (3)若流动性报酬由第2年起为1%,请建立利率期限结构形式(提示:利用(2)的结果) 证券投资学分析与管理 利率期限结构理论 12.1 Overview of Term Structure of Interest Rates The relationship between yield to maturity and maturity. Information on expected future short term rates can be implied from yield curve. The yield curve is a graph that displays the relationship between yield and maturity. Three major theories are proposed to explain the observed yield curve. 利率期限结构:债券的到期收益率(Yield to maturity)与债券到期日(the term to maturity)之间的关系 把利率表示为到期日的函数,用以体现不同到期日利率的方式——利率的风险结构 到期收益率与未来短期利率有关系 未来短期利率 相关 12.1.1 未来的利率期限结构 假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的1年期短期利率(Short interest rate)如表1所示 。 第n年 短期利率 1年 6% 2年 8% 3年 9% 4年 9.5% 5年 9.5% 表1 第n年的短期利率 2.求零息债券当前合理的价格 假设零息债券面值为100元,则由表1可得该债券的合理价格,如表2所示 到期日 现在的合理价格 1年 100/(1+6%)=94.340 2年 100/[(1+8%)(1+6%)]=87.352 3年 100/[(1+9%)( 1+8%)(1+6%)]=80.139 4年 100/[(1+9.5% )(1+9%)( 1+8%) (1+6%)]=73.186 5年 100/[(1+9.5%)2(1+9%)( 1+8%) (1+6%)]=66.837 表2 零息债券的合理价格 到期日 到期收益率 1年 y1=(100/94.340)-1=6% 2年 y2=(100/87.352)1/2-1=6.7% 3年 y3=(100/80.139)1/3-1=7.66% 4年 y4=(100/73.186)1/4-1=8.12% 5年 y5=(100/66.837)1/5-1=8.39% 3. 由面值和表2给出的合理价格,计算零息债券到期收益率 表3 到期收益率 12.1.2 远期利率 未来的短期利率在当前时刻是不可知道的,所以以短期利率的期望值E(ri)作为未来短期利率的无偏估计(假设条件)。 短期利率的期望值可以通过远期利率基于三种不同的理论来估计。 市场期望理论 流动性偏好理论 市场分割理论 远期利率(Forward rate):由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。 两种n年期的投资策略,使收益满足相同的“收支平衡关系”的利率:(1)投资于n年的零息债券;(2)先

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