债市启明系列：顺势而为，人民币汇率跨过7.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 ▍ 核心观点 一、人民币汇率贬值是新兴市场汇率走势下的顺势而为 近期，在美联储主席鲍威尔不及市场预期鸽派叠加美国总统特朗普宣称要进一步对中国的出口额外加征关税的情况下，新兴市场汇率都面临着一定的贬值压力。人民币汇率破7 之际，人民币贬值的幅度确实不小，但是通过与其他新兴市场等国家的对比来看，贬值的幅度则大家都比较类似。这主要是当前风险情绪发生了一定的变化，美元在美联储在周四传递出一定鹰派信号之后显著走强，中美贸易摩擦再起波澜，使得新兴市场货币在近期承压。因此，市场化的因素是引发人民币走势的重要因素，人民币汇率顺势而为，避免 7 成为人民币兑美元的天花板从而减弱市场的担忧情绪。而且，从央行的中间价定价来看， 人民币兑美元汇率虽然定在了 6.9225 比较高的位置，但仍然略微强于参考上一交易日的收盘价和一揽子货币变动得出来的中间价，这也反映出央行允许让市场化因素发挥更大作用。 在去年 10 月份汇率形势刚出现新形势之际，我们就在《2018 年 9 月外汇占款数据点 评及债市分析：外汇占款下降规模创 20 个月新高，意味着什么？》(2018-10-19)提过，2019 年的外贸形势可能面临更大的压力，汇率压力也会更大，需要更加市场化的汇率形成机制， 7 并不是硬约束。 图 1：新兴市场汇率比较 8月2日较7月26日变动 8月5日较7月26日变动 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00%  人民币 印度卢比 印尼卢比 韩元 新加坡币 马来林吉特 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind， 相较于 2015、2016 年，当前市场对汇率波动的理解和容忍度已经明显加深，对于汇率波动的担忧也已经大为下降，对于汇率进一步贬值的预期有所下降，单边贬值的预期因此减弱。 图 2：人民币即期汇率与掉期点 掉期点 离岸即期汇率（右） 500000500000500000000500 500 000 500 000 500 000 00 0 500 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 3 3 2 2 1 1 5 -  7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 5.8 5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind ， 二、经常账户视角下，出口在汇率波动中发挥了什么作用？ 首次，汇率的变动是出口的结果。当对美国出口的增加时，获得的美元换成人民币将增加人民币的需求，推动人民币的升值的压力；反过来对美出口下降也会导致人民币兑美元年的贬值。 自去年 3 月中美贸易摩擦产生争端以来，美国总统特朗普先是在去年 4 月 3 日对价值 500 亿美元的中国进口商品征收关税，并先后在 7 月和 8 月以 340 亿美元和 160 亿美元两 个阶段落地，今年 5 月又宣布将 2000 亿美元的中国商品关税从 10%上调至 25%，进入 8 月特朗普出人意料地宣布将从 9 月 1 日对中国 3000 亿美元输美商品加征 10%关税，在美国一系列针对我国的贸易措施下，中美之间的贸易不确定性持续增强，我国出口方面也一直面临着很大的压力。从我国出口金额同比增速上来看，当前我国出口增速处于低点位置且波动较大，机电产品、高新技术产品以及劳动密集型产品等出口金额下滑，一般贸易及加工贸易出口下滑明显，而从对美日欧的出口情况来看，我国对于美国及欧盟的出口正在不断减少。综合来看当前我国正承受着较大的出口压力，而对外贸易的出口方面直接对人民币需求造成影响，在出口承压的情况下，对于人民币的需求也相应降低，持续面临的出口压力或为人民币汇率贬值的重要诱因。 图 3：近期我国出口金额同比处于较低水平（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2017-012017-02 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 资料来源：Wind ， 图 4：对美欧出口金额下降明显（%） 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 美国:出口