保险行业研究框架暨2019H2展望：把握长期逻辑，跟踪边际变量.docxVIP

第 PAGE 3 页 共 NUMPAGES 4 页 本报告在当前市场关注点与行业研究框架基础上，对保险行业、上市险企以及海外国家及地区负债端、资产端均有较为完善的历史追溯、现状分析及趋势预判。由于保险行业境外经验的可借鉴性，对境外分析的全面性是本报告最大特色。 近期市场关注点 上市险企中报预期已相对充分 重疾修订的潜在影响几何？ “国11条”对保险行业长期影响 大型险企产品推进速度明显提升 长期保费增长空间 保险行业研究框架 负债端 渠道结构：大个险格局与海外差异化格局 代理人发展：精耕细作的海外经验 产品结构：回归保障本源与海外变迁梳理 投资端 行业资产配臵格局趋势与上市险企投资偏好 投资端政策仍在持续放松 资产配臵：低利率环境下资产配臵经验 综合指标解析 内含价值 剩余边际 保险股的估值与股价 海外保险股估值情况 长短周期保险股股价的影响因素分析 风险提示 诚信| 诚信|担当|包容|共赢 第一章： 当前市场对保险行业的几个关注点 主要包括上市险企的中报情况、重疾修订的影响、“国11条”长期影响以及行业竞争加强之下的应对之策。 图：对上市险企中报负债端的判断 国寿 平安 太保 新华 代理人 18H至18年底维持在145万左右19Q1时点数153.7万 （YoY+7%），预计Q2继续小幅增长。 Q1代理人下降约7%至131.1w，Q2预计正增长仍有 压力 18H月均89.4w，18全年月均 84.7，3、4月总结淘汰+监管下清理，4月末时点数低于84.7w，上半年预计月均同比下降5%-10%，人力承压 18年末37w，3、4月脱落+ 清虚，4月底人力35w，5月增长到37w，上半年月均人 力预计小增长6% 左右。 新单 Q1新单+8.9%，三四月新单有所承压，但月度数据看6月单月保费收入+6.6%恢复正增 长，下半年新单基数低，改善趋势更为明确。 上半年个险新单-8.5%，下半年月度基数相对较低，累计仍然延续改善，但全年新单难以转正。 Q1个险新单-13.1%，M4、M5新单实现转正但是M6仍有明显负缺口，H1个险新单累计收窄至-10.1%，下半年 基数不低，全年新单同样难以转正。 Q1个险新单增速24%， 18Q2及Q3基数明显较高 产品 Q1重开门红，Q2转向保障和长储产品 多层次完善客群覆盖 18同期以金佑为主，19同期销售部分类利盈年年产品 增加对年金及附加险销售 Margin 18M3、M4同期产品策略影响，及趸交继续压缩，19H Margin预计明显提升 由于产品结构的改善，Q1 margin明显提升，而Q2开始产品结构差别不大，预计Q2-Q4margin维持在55%左 右水平 19H1保障成分下降， Margin预计同比下滑，H2 预计同比趋稳 上半年预计margin有所下降 2019HE NBV 24.8% 4.8% -13.1% -2.6% 2019HE EV 10.4% 12.0% 8.0% 8.4% 2019HE P/EV 0.94倍 1.40倍 0.93倍 0.90倍 2019E P/EV 0.86倍 1.29倍 0.87倍 0.83倍 4 诚信 诚信|担当|包容|共赢 注：本页中平安新单为用于计算NBV的新单，太保新单 资料来源：公司公告， Q1国寿、平安、太保、新华新单分别同比+8.9%、-10.8%、-13.1%、+24.0%；Q2看平安、太保累计新单同比增速分别为-8.5%、-10.1%。 新华下半年尤其是Q3基数压力相对较大，国寿下半年基数压力最小，太保下半年NBV压力相对较小。 全年看国寿、平安及太保新单有望较Q2同比基数持续改善，新华虽然受Q1及18年基数影响但增速仍维持高位。我们预计 19H国寿、平安、太保、新华新单分别同比+9.5%、-7.0%、-10.1%、+17.5%；2019年全年预计新单增速分别为+13.0%、 -0.8%、-3.9%、+14.3%，后期也会依据公司实际经营情况进行持续跟踪。 预计2019H国寿、平安、太保、新华NBV分别同比增长24.8%、4.8%、-13.1%、-2.6%；2019全年NBV增速分别为19.9%、 8.2%、-4.9%、5.0%。 图：2018年上市险企新单季度结构分布 图：2019年上市险企NBV及同比预计情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 18Q1 18H 18Q3 18Q4 11.0%20.5%15.2%17.7%15.7%18.7%22.1%28.8%22.8%20.9%19.7%25.0%50.4%39.9%43.0%28.5%国寿 平安 太保 新华 11.0% 20.5% 15.2% 17.7% 15.7% 18.7% 22.1