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巴菲特投资案例(16):阿克塔公司(套利).docx 3页

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巴菲特投资案例(16):阿克塔公司(套利) 阿克塔公司主要运营印刷和森林产品,旗下有多处森林资产。1978年,美国政府决定征收阿克塔的一处红木林,总面积约10700公顷,以扩大国家公园的范围。当时,政府确定的征收总价为9790万美元,并且分期支付,分期付款的利率为6%,但阿克塔不同意该方案,极力争取更高的赔偿金和适用利率。 1981年9月28日,阿克塔公司董事会同意将公司卖给KKR公司,KKR公司是一家大型杠杆收购企业。为了解决收购中存在的政府征收补偿款难题,KKR公司决定支付每股37美元再加上政府额外补偿款的三分之二,作为收购阿克塔的条件,当时阿克塔股价约33美元。 巴菲特认为从KKR的过去收购记录看,其成功融资完成收购的可能性较高;如果真的收购失败,阿克塔的董事会也会将其卖给新的买主,价格可能低一些;另外,那块红木林的补偿款不管多少,算是一笔额外之财。 该收购案宣布后,巴菲特开始买进阿克塔的股票,在2个月内共买入了40万股,每股均价33.5美元,占阿克塔5%的股权。12月份,公司宣布交易可能延后,1982年1月4日,公司终于签订了收购协议,巴菲特决定加码以每股38元继续买入,持股数增至65.5万股,约7%的股权。至此,巴菲特的总投入成本为2290万美元。 过程多变,在2月25日,融资银行说由于房地产市场不景气,对阿克塔的前景有所顾虑,需要重新就融资条件进行谈判,股东大会因此被推迟至4月份。3月12日,KKR宣布之前的约定无效,将报价砍至每股33.5美元,2天后调高至35美元。 然而,在3月15日,阿克塔董事会拒绝了KKR的收购方案,并接受另一家集团的收购提案,每股37.5美元加上红木林补偿款的一半。董事会通过了这项收购案,公司股东在6月4日收到了现金。在约6个月的时间内,巴菲特投资的2290万美元收回了2460万美元,年投资回报率约为15%。 法院针对红木林征收案指派了2个委员会来解决争议,一个负责认定红木林的价值,另一个负责确定适用利率。1987年1月,法院认定红木林的价值为2.75亿美元,适用利率为14%,这意味着政府需要支付高达6亿美元的补偿款。联邦政府提出上诉,1988年双方以5.19亿美元达成庭外和解,巴菲特又额外收到了1930万美元的大红包,相当于每股29.48美元。 ******************************************************* 巴菲特致股东信: 1988年:近几年来,大部分的套利操作都牵涉到购并案,不管是友善的或是敌意的皆然,在购并案狂热之时,几乎感觉不到反托拉斯法的存在,投标的竞价屡创新高,套利客大行其道。在这行几乎不需要太多的才能。华尔街有一句经过改编的俗话,给一个人一条鱼,你只能养活他一餐,教会他如何套利,却可以养活他一辈子,(当然如果他到学校学习套利,可能就要靠州政府过活了)。 在评估套利活动时,你必须要能回答四个问题(1)已公布的事件有多少可能性确实会发生?(2)你的资金总计要投入多久?(3)有多大可能更好的结果会发生,例如购并竞价提高(4)因为反托拉斯或是财务意外状况发生导致购并案触礁的机率有多高? 阿克塔公司我们最曲折离奇的购并经验,说明了企业的曲曲折折。1981年9月28日该公司的董事同意将公司卖给KKR公司,一家在当时同时也是现在最大的融资买断公司,阿克塔所从事的是印刷与森林产品,但其中值得注意的是在1978年美国政府决定征收该公司所有10,700公顷的红木林,以扩增国家公园的范围,为此政府决定分期支付该公司总金额9,790万美元的征收款,但阿克塔公司却认为金额太少,同时双方也对适用的利率存在争议,阿克塔极力争取更高的赔偿金与适用的利率。 买下一家具有高度争议的公司,将会给谈判过程增加许多的难度,不管诉讼案件是不利于还是有利于公司。为了化解这个难题,KKR决定支付阿克塔每股37美元再加上政府额外赔偿款的三分之二,作为购并的条件。 在评估过这项投资机会之后,我们自问KKR能否真正完成这项交易的关键,在于他们是否能够顺利取得融资。这对卖方来说永远是风险最高的一个问题,追求者在提出求婚到正式结婚的这段期间,要落跑是很容易的一件事。不过在这个案子我们却不太担心,原因在于KKR过去的记录还算不错。 我们还必须扪心自问,若是KKR真的失败会如何,在这点我们觉得还好,阿克塔的董事会与经营阶层已经在外兜售好一段时间了,显示该公司却有决心要出售。如果KKR跑掉,阿克塔一定还会再找新的买主,当然届时的价格可能会差一点。 最后我们还必须问自己,那块红木林的价值到底有多少?坦白说我虽然个人连榆树跟橡木都分不出来,但对于这个问题我的处理方式倒很简单,反正就是介于零到一大笔钱之间就对了。 后来我们开始从九月开始以每股33.5元买进阿克塔股

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