有色金属钴行业专题报告：嘉能可计划暂停全球最大钴矿，钴价大幅反弹.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期 1 全球最大钴矿山 Mutanda 将于年底停产 2 Mutanda 矿山停产影响全球 20%的钴资源供应 2 Mutanda 后续复产 2 Katanga 产量指引下调，供应仍存在不确定性 3 Katanga 产量增长不及预期，销量仍未恢复 3 Katanga 公司钴生产扰动不断 4 嘉能可：全球最大的钴生产商 5 风险因素 7 投资建议：钴板块或开启反弹行情 7 插图目录 图 1：2018 年嘉能可分矿山钴产量占比 2 图 2：Mutanda 矿山 2018 年钴产量占全球钴供应比例 2 图 3：Mutanda 项目历史铜钴产量 3 图 4：Katanga 项目铜钴季度产量 4 图 5：Katanga 项目复产至今生产扰动事件梳理 5 图 6：嘉能可全球钴资源分布图 6 图 7：2015-2019H1 嘉能可钴产量变化 7 图 8：2018 年嘉能可钴产量全球占比 7 表格目录 表 1：嘉能可钴生产情况（钴金属量） 1 表 2：嘉能可钴产量指引变动情况 1 表 3：嘉能可 2019 年上半年关键财务指标 2 表 4：嘉能可非洲铜钴矿山储量情况 3 表 5：Katanga 铜钴产品产量指引 4 表 6：2019H1 嘉能可 Katanga 公司财务数据 4 表 7：嘉能可钴资源量及储量情况 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期 嘉能可上半年钴产量同比增长 27.5%，增量主要来自 Katanga 项目。2019 年上半年，嘉能可旗下矿山生产钴矿 21300 吨（金属量），较去年同期增加 4600 吨，同比上涨 27.5%； 其中二季度单季产量 10400 吨，同比上涨 7.2%，环比下跌 4.6%。产量同比明显增长主要得益于 Katanga 项目 2019 年上半年均实现完整生产（2018 年从二季度开始完整生产），以及Mutanda 项目 2019 年钴回收率提升。分矿山看，Mutanda 矿山保持稳定产出，2019H1产量为 13400 吨，同比上涨 13.6%，Katanga 矿山 2019H1 钴产量为 6100 吨，同比大幅上涨 103.3%；INO 项目上半年产量为 400 吨，同比下滑 20%；Murrin Murrin 项目上半年产量为 1400 吨，与 2018 年持平。 表 1：嘉能可钴生产情况（钴金属量，万吨） 矿山 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19H1 18H1 19H1/18H1 19Q2/18Q2 19Q2/19Q1 Mutanda 5600 6200 7400 8100 6400 7000 13400 11800 13.6% 12.9% 9.4% INO 200 300 200 200 200 200 400 500 -20.0% -33.3% 0.0% Murrin Murrin 700 700 700 800 800 600 1400 1400 0.0% -14.3% -25.0% Katanga 500 2500 3500 4600 3500 2600 6100 3000 103.3% 4.0% -25.7% 合计 7000 9700 11800 13700 10900 10400 21300 16700 27.5% 7.2% -4.6% 资料来源：公司公告， 公司全面下调 2019-2021 年钴产量指引。受 Mutanda 停产和 Katanga 商业审核等因素影响，嘉能可 2019 年钴指导产量从 5.7 万吨下调至 4.3 万吨，下滑达到 1.4 万吨。同时2020/2021 年钴指引产量下调至 3.4/4.0 万吨，较原指引下调近 3 万吨。全球钴行业供需格局预计将显著受益嘉能可减产而改善。 表 2：嘉能可钴产量指引变动情况（单位：万吨） 项目 2019E 2020E 2021E 2019 年中报指引 Mutanda 2.5 0.0 0.0 Katanga 1.4 3.0 3.6 镍钴矿 0.4 0.4 0.4 合计 4.3 3.4 4.0 2018 年年报指引 Katanga 2.6 3.2 3.8 Mutanda 及其他 3.1 3.1 3.0 合计 5.7 6.3 6.8 增减（+/-） -1.4 -2.9 -2.8 资料来源：公司公告， 受钴价大幅下滑影响，嘉能可 2019 年上半年盈利水平大幅下滑。根据公司半年报数据，2019 年上半年公司实现归母净利润 2.26 亿美元，较去年同期大幅下滑 91.