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中国私募股权发展的原因分析 过去几年中国私募股权投资得到了迅猛发展，根据清科研究中心的统计，2006年可投资于中国大陆私募股权投资基金规模142亿美元，2007年为356亿美元，而2008年更是达到612亿美元，2009年受金融危机影响规模有所下滑但总体上升势头不改。私募股权投资基金快速发展的背后原因具体为何值得深思。 一、私募股权及其特征 （一）私募股权的本质 所谓私募股权投资就是非公开（私下）募集资金进行股权投资。这里包含两个过程一是募资一是投资，但又都做了限制，前者募资方式限定为非公开，后者投资对象限定为企业股权。两个过程结束后，完成了社会资金的流动，资金通过市场的方式由富余者转到了短缺方，资金融通得以实现，社会资源得到合理配置。 私募股权（PE）本质上是一种金融工具。首先，私募股权是一种权益型而非负债式的金融工具，这与股票等类似，但与债务属性的公司债券、贷款等有本质区别。私募股权主要是投资于尚未首次公开发行的企业获取收益产生的权益。从法律的角度讲，私募股权体现的不是债权债务关系，而是所有权关系。其次，私募股权在融资模式方面属于私下募集，这与银行贷款等相似，但与公开发行的公司债券、股票等有本质区别；而且，私募股权也不能在股票市场上自由地交易。 总之，私募股权是股权或权益之一种，既能发挥融资功能，又能代表投资权益。 （二）私募股权的主要特征 非公开性和私密性 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数特定的对象募集，包括机构投资者或个人, 资金募集都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。在投资方式上也是以非公开方式进行，绝少涉及公开市场的操作，一则无需披露交易细节，商业保密性好；再则可以规避公开市场的严格审查和高额成本。 风险较高 风险高主要有两个原因：一是流动性差，由于私募股权主要是没有上市的企业，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易，而且投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资；二是股权投资风险较大，私募股权资本所投资企业, 不论是处于初创阶段的创业企业, 还是需要重组的大型企业，或者是处于急需资本快速发展的企业，通常都蕴涵着较大的风险和不确定性。 3、潜在收益高 根据风险与收益相匹配的原则，正常的金融市场环境下，高风险必然伴随着高收益，否则这一金融工具必然出现非均衡发展局面，要么自动萎缩要么极度膨胀都无法长期健康发展下去。所以，私募股权投资收益相对较高。尤其是通过IPO和被并购方式退出的投资项目回报率丰厚。 4、投资规模灵活性好 私募股权投融资规模的灵活性较好，虽然单个投资者的投资门槛相对较高，但对目标企业的投资规模则可大可小，可一次投入也可分多轮投入，可由私募股权投资基金的管理者与被投资企业私下协商决定。 二、私募股权发展原因的文献综述 Poterba(1988)研究了税率变化对私募股权投资资本供求的影响。他认为税率的降低会使纳税投资者对投资的期望收益率也降低，那么供给曲线就向右移。而根据创业家决策模型中，税率的降低能极大地刺激了创业激情，使需求曲线向上向右移动， 结果就导致私募股权资本承付总量的增加。他还指出1979—1989年私募投股权投资增长的主要原因是因为免税机构投资者的积极参与。Jensen（1991)研究了私募股权资本筹集周期性的明显变化，认为机构投资者那种倾向于非理性的过渡投资或投资不足的投资方式导致基金募集的剧烈变动，因此，影响私募股权资本来源的因素还包括机构投资者的投资选择和投资倾向。Manigart(1994) 运用人口生态学的方法，通过英国、法国和荷兰的数据研究，认为推动私募股权投资产生的主要动力因素是产业密度，而不是优惠的税收政策和二级市场环境等组织变化因素。 Black和Gilson（1999）着重研究了资本市场如何对私募股权资本筹集产生影响。他们认为，在国内外公开权益市场和私募股权资本募集之间应该存在一种稳定的联系，有效的私募股权资本市场要依赖一个允许新创立企业发行股票的活跃公开市场的存在，因为私募股权资本家在股票市场上通过公司上市可以实现退出，他们强调了私募股权资本筹集与完善的公开权益资本市场存在很强的联系。Jeng和Wells（2000）的研究得出类似的结论，私募股权投资高额的投资回报主要由IPO市场所推动，首次公开发行市场的强弱是影响私募股权资本筹集的重要因素。另外他们研究发现是政策对私募股权投资当前和长期的变动有显著影响。 Gompers和Lerner（1999)区分了影响私募股权资本量的供给因素和需求因素，认为私募股权资本筹集受到私募股权投资需求因素的很大影响。他们构建了供给和需求分析模型，指出私募股权投资的期望收益率决定供给，对新的私募股权投资的期望收益率就是私募股权投资的价格，供给曲线斜率是正的。私募股权投资的价格上升，也就是期望收益率上升