如何看待票据利率下行.docxVIP

目 录 票据融资现状 4 票据利率下行原因几何？ 5 资金面宽松是下行的基础 5 有效信贷需求不足，银行调剂贷款额度 5 企业票据融资性价比提升 7 耐心等待信用修复 8 票据融资有助于短期流动性改善 8 对长期信用扩张助力有限 9 耐心等待信用修复 9 图目录 图 1 金融机构存、贷款余额同比增速（%） 7 图 2 结构性存款占比（%） 7 图 3 票据融资与贷款利率对比（%） 8 图 4 直贴均值利率与中短期票据发行利率（%） 8 图 5 大中小银行总资产增速情况（%） 9 图 6 社会融资规模存量同比增速（%） 9 1. 票据融资现状 票据是一种商业凭证，主要是指由出票人签发，而付款人在指定日期或者见票后支付确定金额给票据持有人的有价证券。按出票人是否是银行，汇票可以分为银行汇票和商业汇票。传统意义上的票据市场是指商业汇票市场，因此本文中“票据”是指商业汇票。 票据融资是什么？拥有商票的企业可以选择持有到期，或者通过背书转让和贴现来提前获得资金。票据融资是指企业获得票据后，在票据到期前将票据背书转让给其他企业，或者找到银行以一定的贴现利率提前获得有折扣的票面资金。商票持有人可以通过 向银行申请贴现的方式实现融资，但前提是承兑人或持有人已经取得银行商票贴现授信额度。 当银行获得票据，同样可以选择将票据转贴现给其他银行，或者直接向央行申请再贴现获得有折扣的票面资金。 图1 企业开票和流通过程 资料来源： 今年以来票据融资规模继续上升，带动企业贷款规模上升。我们将金融机构新增人民币贷款中的票据融资与新增未贴现银行承兑汇票综合考虑，今年以来票据融资规模继续上升，1-6 月票据融资较去年同期同比多增 1.03 万亿元。考虑新增企业贷款中的结构 时，可以发现 18 年以来票据融资的增加带动新增企业贷款总规模的扩大，一定程度上支撑了企业贷款整体的扩张。 金融机构:新增人民币贷款:票据融资（亿元） 金融机构:新增人民币贷款:票据融资（亿元） 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票（亿元） 票据融资总量同比规模变动（亿元） 10,000 5,000 图3 企业中长期贷款、短期贷款及票据融资同比多增规模 短期贷款同比（亿元） 短期贷款同比（亿元） 票据融资同比（亿元） 中长期贷款同比（亿元） 10,000 5,000 0 Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-190 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 -5,000  -5,000 -10,000 资料来源：Wind， -10,000 资料来源：Wind， 票据贴现利率从去年二季度以来呈现下行趋势，今年 7 月快速下行，于月末接近 17 年以来最低点，出现倒挂。总体来看，去年二季度以来，央行开启多轮降准，在流动性保持充裕、资金利率持续下行背景下，票据贴现和转贴现利率也从去年二季度就开始下 行。今年 7 月贴现利率再度快速下行，7 月 31 日 6 个月国股银票转贴现利率下探至 2% 左右，1 天国股银票转贴现利率一度降至 1%，与同期限同存发行、SHIBOR 及央行再 贴现利率出现倒挂，虽然随后几天票据利率回弹，但下行的趋势依旧没有改变。 图4 票据贴现利率情况（%） 国股银票转贴现利率曲线:6个月 票据转贴利率:6个月 票据直贴利率:6个月:长三角 5 4.5 4 3.5 3 2.5 Dec-15Feb-16Apr -16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr -17Jun-17Aug -17Oct-17Dec-17Feb-18Apr -18Jun-18Aug -18Oct-18Dec-18Feb-19Apr -19Jun-192 Dec-15 Feb-16 Apr -16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr -17 Jun-17 Aug -17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr -18 Jun-18 Aug -18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr -19 Jun-19 资料来源：Wind， 票据利率下行原因几何？ 资金面宽松是下行的基础 票据利率与其他货币市场利率走势有较高的一致性。近年来票据市场利率波动与资金利率的波动之间具有很强的正相关性，票据转贴现业务属于银行同业业务，其利率与其他同业业务利率，如 SHIBOR、同业存单发行利率等货币市场利率走势相似；直贴业 务属于信贷业务，