宏观经济7月动态报告：经济短期回暖，4季度货币政策相机而动.docxVIP

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 目录 一、经济金融周期交织，经济短期回暖 3 二、国际经济观察 5 （一）美国：经济拐点到来，美联储降息 5 （二）欧元区：增长稍有回暖，不确定性仍然较大 6 （三）日本：二季度并不乐观 7 三、国内经济：短期可能反弹 8 （一）2 季度 GDP 回落 8 （二）先行指标平稳，有回升迹象 9 1、6 月份 PMI 平稳 9 2、钢产量下滑、耗煤回升，生产较为平稳 10 （二）生产端回升：上游停滞，下游反弹 12 1、工业增加值增速反弹，未来仍有隐忧 12 2、上游生产停滞、下游生产反弹 13 （三）需求端：居民支出维稳，政府有待发力 14 1、消费：汽车带动消费走高 14 2、投资：未来仍有隐忧，下半年继续回落 15 3、进出口：出口下滑弱于预期 17 （四）通胀：预计 CPI 走高，PPI 回落 18 1、CPI：食品决定 CPI，原油决定 PPI，年末迎高点 18 2、PPI：原油回落 PPI 继续下行 19 （五）工业利润：下半年可能先扬后抑 20 四、金融：短时因素促进社融走好 21 五、未来经济走势和政策判断 23 六、国内外主要风险 25 一、经济金融周期交织，经济短期回暖 经济运行有其自身规律，我国经济进入 L 型底部，需要很长时间磨底。2018 年货币政策稍显紧缩， 严监管侧面带来了紧信用，社会融资增速跌入负值，随之而来经济滑落。2018 年 4 季度，政策开始转向， 金融周期重启，我国经济重新进入过了经济周期和金融周期的交汇影响的阶段。货币投放会放大社会需求，随着利率逐步下滑，带动了社会投资的回升，投资的回升带动需求回升，需要更多的货币支持，利率随之走高。2019 年 1 季度我国经济迎来了开门红，随之央行保持谨慎，货币政策既要使得经济保持平稳运行，缓慢变化，又要防范杠杆上升过快带来系统性风险，央行希望在经济保持稳定的同时使得社会杠杆率缓慢下滑。 之所以如此矛盾是因为我国企业累计杠杆率过高，债务集中在少数行业引起社会资源配置失衡，从而带来失控风险，最主要的矛盾集中在房地产和金融业。央行更多的货币投放流向了房地产和金融业， 在房地产受到严控后，央行的货币投放直接带来了金融业的繁荣，从而提高了整体利率水平。可以说经济下滑是有其内生力量，而货币的投放失衡来自于经济和制度结构的失衡，结构的失衡是货币政策解决不了的问题。央行一方面投放货币支持经济，一方面加强监管避免货币更多的流入金融行业从而带来利率和流动性分层，这也就是我国利率双轨制影响。 我们在观察经济的同时要确定货币政策动态，从而判断未来经济的发展。金融周期，或者说货币投放可以短时的带动经济增长，虽然长时间来看不改变经济周期的方向，但是可以调节经济周期的时间。2018 年 4 季度开始的金融周期延续至 2019 年 1 季度，由于经济取得较好的成绩，从 3 月份开始央行渐趋谨慎。 表 1：6 月份经济指标总览 PMI 工业 消费 出口 投资 通胀 增长 6月份生产大幅回升，超过预期，4、5月份压制下的反弹 社会消费大幅上行至9.8 ， 汽车消费单月上行17.2 投资出现小幅上行，制造业稍有平稳，房地产依然小幅下滑 平稳 PMI与上月持平，但库存处于低位，未来 生产处于反弹 6月份CPI与5 月份持平， PPI回落 下滑 6月份出口回落至-1.3 ， 进口回落速度减弱 资料来源： 2 季度经济指标回落，GDP 下滑至 6.2,工业生产回落，居民消费延续弱势，制造业投资疲软，房地产有下滑趋势，基建仍然稳定。虽然居民消费下滑，但政府投资仍然是中流砥柱。外部环境较为复杂， 中美贸易摩擦影响外贸，全球贸易不振也带来出口的回落。企业生产在 4、5 月份陷入低谷，但经济指标在 6 月份全面反弹，工业生产大幅走高，受到刺激政策影响的汽车消费会开始回暖，出口虽然仍在下滑， 但回落速度减弱，投资仍然较为平稳。 我们认为 6 月份指标预示着 3 季度前两个月回暖，这种回暖是经济陷入低谷后的反弹，反弹会持续2~3 个月，同时去年 3 季度基数较低，可能带来同比上的回升。3 季度经济短期见好，生产恢复速度快于 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责2 季度，居民消费略有下滑，投资相对稳定，出口好于预期。主要是因为：（1）汽车刺激消费的影响仍能延续；（2）企业订单有一定的累积；（3）制造业投资已经处于低位；（4）基建投资仍然较为稳定；（5）出口企业受到政策支持，虽然对美出口仍然弱势，但对其他国家出口较有竞争力。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 但同时，经济不是持续向好是因为经济向下