观测工业及细分行业的三维运动轨迹.docxVIP

内容目录 上海自贸试验区（老片区）基本确立以负面清单管理为核心的投资管理制度 错误!未定义书签。 上海自贸试验区（老片区）基本确立符合国际高标准贸易便利化规则的贸易监管制度 错误!未定义书签。 上海自贸试验区（老片区）基本确立有效防范风险的金融创新和监管制度 错误!未定义书签。 上海自贸试验区（老片区）基本确立以政府职能转变为核心，规范市场主体行为为重点的事中事后监管制度错误!未定义书签。 新片区值得期待 错误!未定义书签。 风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险........................................................- 11 - 投资评级说明：.............................................................................................................................................. - 12 - 8 月 9 日，国家统计局公布 7 月 PPI（工业品出厂价格指数）数据，同比下降 0.3%，环比下降 0.2%。其中，生产资料价格环比下降 0.3%， 生活资料价格环比持平。PPI 同比下降 0.3%，是自 2016 年 8 月以来再次出现负增长。如果叠加工业产成品数据，或许能够观察到工业整体的运动轨迹。并且可以观测到数十个细分行业的运动轨迹。 ? 工业整体运动轨迹：存在向 2016 年甚至 2012 年回归的可能性 ? PPI 与产成品存货能够同时反映供需的结果，其中，PPI 反映的是供需满足后的价格因素，而产成品存货，则是供需满足后的量的因素。PPI 与产成品存货不同方向的变动，能够反映出工业以及细分行业的不同状态。例如在价格上涨过程中，产成品库存出现了下降，这表明工业品出现了消化的迹象。在产成品库存下降的过程中，价格出现了回落，这或许表明工业品已经经历了一轮甩卖的过程。 可以将 PPI 当月同比增速作为横轴，产成品存货作为纵轴，构建四个象限的空间。坐标轴上的每一个散点，都是由当月的PPI 增速与产成品存货数据构成。每个散点都存在向四个方向运动的可能。当散点向右上方运动，表示价格涨并且库存增加，这表明工业品出现了囤货的迹象；向左上方运动，价格跌并且库存增加，这表明工业品出现了滞销的迹象； 当散点向左下方运动，价格跌并且库存减少，这表明了工业品出现了甩卖的迹象；而当散点向右下方运动，价格上涨的同时，库存在减少，这说明工业品是一种正常的去化迹象。 图表 1 产成品库存与 PPI 当月同比涨幅区间划分 资料来源：  工业整体运动轨迹存在向 2016 年甚至 2012 年回归的可能。自 2012 年末开始，每半年为一个观察期。由于工业企业产成品存货单月可能出现负值，同比数据可能误差较大，因此尝试使用累计值来观察。 第一个变轨点在 2014 年中段，从 2012 年到 2014 年中段，尽管工业产成品存货出现了增加，但价格基本稳定，从 2014 年中段开始工业的整体运动轨迹呈现出较为明显的“价格下跌、库存增加”滞销格局。 第二个变轨点在 2016 年下半年，由于供给侧结构性改革的刺激，工业运动轨迹出现了大幅度的“跳跃”，整体趋势出现了“价格上涨、库存增加”的囤货格局。而伴随着政策刺激的逐步消化，从 2016 年末到 2018 年末，工业产成品库存小幅增加，而伴随着价格的快速回落。 第三个变轨点则出现在当下，2019 年的 6 月和 7 月，工业品整体正在逐步过渡到“降价去库存”的甩卖阶段，存在向 2016 年上半年甚至 2012 年末情况回归的可能性。 图表 2 整体工业产成品库存及 PPI 同比增速运动轨迹（2012.12-2019.7） 资料来源：WIND， 注：2019 年 7 月 PPI 数据为统计局公布值，产成品存货数据为预估值工业产成品存货使用的是累计值指标，纵坐标为绝对值而非同比增速 ? 四大类工业细分行业的运动轨迹 ? 由于工业涵盖范围宽泛，按照细分行业的基本属性，划分成能源密集型、劳动密集型、资本密集型、技术密集型四个类别，观察不同类别细分行业的变动轨迹。观察时点选择 2018 年末与 2019 年 7 月，其中 PPI 数据为 2019 年 7 月数据，产成品库存同比增速数据为 2019 年 6 月数据。 与观察工业总量数据不同，细分行业产成品库存数据使用的是同比增速。因此，如果细分行业的两个时点数据，只是在同一象限运动，并未出现跨象限，则表明该细分行业延续了前期轨迹。而若出现跨象限的动作， 则表明在PPI“价格因素”，或者产成品库存“量的因素”上，发生了转向。 图表 3 工