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长城证券
长城证券 3
目录
烟草及电子烟行业概况 6
我国实行烟草专卖制度，烟草行业发展由中烟主导 6
烟草利税规模超万亿，提价减量将成控烟主线 6
全球电子烟行业驶入规范发展快车道，我国千亿市场尚待开发 10
电子烟未来将立法监管，蒸汽电子烟格局或将产生重大变化 14
产品：电子烟较传统卷烟优势明显，HNB 技术壁垒较高 16
加热不燃烧型电子烟口感贴近真烟，减害属性获多家权威机构认可 16
IQOS 专利壁垒深厚，对国内企业研发能力要求较高 18
雾化蒸汽电子烟历经迭代，封闭式烟油系统或成未来主流趋势 19
单日使用成本与中高档香烟接近，价格差距有进一步收窄空间 21
产业链：我国上游产业链配套完善，品牌集中度待提升 23
上游：雾化器及加热部件具有较高技术壁垒，烟油烟弹面临较高政策壁垒 24
中游：海外烟草巨头布局品牌矩阵，我国雾化烟格局分散，HNB 由中烟引导28 3.3 下游：线上销售占比超八成，线下渠道布局空缺 35
投资建议 37
风险提示 39
长城证券 4
图表目录
图 1： 国家烟草专卖局组织架构
图 1：
图 2： 全球卷烟销售额（十亿美元）及 YoY
图 2：
图 3： 全球主要烟草消费国（消费额占比）
图 3：
图 4： 中烟卷烟销售收入（亿元）及 YoY
图 4：
图 5： 我国烟草税利总额（亿元）及增速
图 5：
图 6： 我国卷烟销量（万亿支）及 YoY
图 6：
图 7： 我国卷烟平均售价（美元/百支）及增速
图 7：
图 8： 各国平均卷烟售价（美元/百支）
图 8：
图 9： 我国高档烟（一类烟）销量（万箱）及占比
图 9：
图 10： 全球电子烟发展历程
图 10：
图 11： 全球电子烟销售额（亿元）及增速
图 11：
图 12： 各国电子烟销售占比
图 12：
图 13： 全球电子烟市场类别构成
图 13：
图 14： 我国电子烟产品产量及需求量（万套）
图 14：
图 15： 我国电子烟配套产品产量及需求量（亿个）
图 15：
图 16： 我国电子烟市场规模（亿美元）及增速
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图 17： 我国电子烟渗透率较低
图 17：
图 18： 电子烟国家标准处于正在批准状态
图 18：
图 19： 加热不燃烧型电子烟产品迭代情况
图 19：
图 20： 各机构对于 IQOS 产品减害属性论证情况
图 20：
图 21： 不同烟草产品抽吸后血液中尼古丁含量变化曲线
图 21：
图 22： 开放式电子烟与封闭式电子烟增速开始分化
图 22：
图 23： 美国市场封闭式与开放式电子烟增速情况
图 23：
图 24： 电子烟产业链结构图
图 24：
图 25： 菲莫国际加热组件专利 CN201380037693.5
图 25：
图 26： IQOS 片状加热器
图 26：
图 27： LiL 针状加热器
图 27：
图 28： 电子烟所用芯片
图 28：
图 29： 常见新型烟草产业链上芯片供应商
图 29：
图 30： 新型烟草用 18500 锂电池
图 30：
图 31： 常见新型烟草产业链上电池供应商
图 31：
图 32： IQOS 的塑胶外壳
图 32：
图 33： 常见新型烟草产业链上是塑料五金供应商
图 33：
图 34： 新型烟草用烟油
图 34：
图 35： 常见新型烟草产业链上烟油供应商
图 35：
图 36： IQOS 烟弹结构
图 36：
图 37： IQOS 烟弹拆解图
图 37：
图 38： 2018 年电子烟市场集中度（CR4）对比
图 38：
图 39： 2018 日本加热不燃烧市场 IQOS 市占率
图 39：
图 40： 菲莫国际 HNB 产品在各大烟草市场上的市占率
图 40：
图 41： IQOS 加热不燃烧产品
图 41：
图 42： IQOS Mesh
图 42：
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图 43： 图 44： 图
图 43：
图 44：
图 45：
图 46：
图 47：
图 48：
图 49：
图 50：
图 51：
图
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