汽车与零部件行业：去库存后盈利改善，中西部需求决定复苏幅度.docxVIP

TOC \o 1-2 \h \z \u 需求：2 季度增速见底，预计 4 季度企稳向上 4 零售量增速收窄符合预期，排放标准切换影响批发量增速 4 M1、M2 改善有助于需求回暖 5 预计 2 季度批、零同比增速是全年低点 7 三、四线城市销量决定底部复苏的幅度 8 2018 年及今年上半年三四线城市汽车需求拖累整体增速 8 三四线城市下滑幅度 2 季度收窄，决定下半年复苏幅度 9 维持 6 月底去库存结束观点，3 季度进入补库阶段 10 厂商去库存在 6 月结束 10 经销商去库存在 6 月结束 11 预计下半年可见盈利逐季改善 12 3 季度行业补库存，预计收入和利润增速下半年环比改善 12 2 季度毛利率、利润率均创近年新低，预计逐步企稳 13 主要投资策略 14 主要风险 15 图表目录： 图 1：2018 年 1 月至今乘联会狭义乘用车当月零售量同比 4 图 2： 2018 年来乘联会狭义乘用车零售量季度同比 4 图 3：2018 年 1 月至今年上半年中汽协狭义乘用车当月批发量同比 5 图 4：2018 年来中汽协狭义乘用车批发量季度同比 5 图 5：居民新增中长期贷款同比与狭义乘用车销量增速关系 5 图 6： 居民新增中长期贷款同比季度均值情况 5 图 7：M1 增速 VS 汽车零售额增速 6 图 8： M1 同比季度均值比较 6 图 9：M2 增速 VS 狭义乘用车销量增速 6 图 10： M2 同比季度均值比较 6 图 11：上、下半年影响行业需求主要因素 7 图 12：季度销量比较 8 图 13：2018 年各地区产量增速 8 图 14：2018 年各省市产量增速 8 图 15：东部地区汽车产量月度增速 9 图 16：中部地区汽车产量月度增速 9 图 17：西部地区汽车产量当月同比增速 10 图 18：西部地区季度汽车产量及增速 10 图 19：轿车行业库存率（2018-2019（1-6 月） 11 图 20：轿车行业库存量（2018-2019（1-6 月）（辆） 11 图 21：经销商库存系数（2018 年至 2019 年 6 月） 11 图 22：经销商库存预警指数（2018 年至 2019 年 6 月） 11 图 23：汽车行业营业收入同比情况 12 图 24： 汽车行业利润总额同比情况 12 图 25：汽车行业营业收入季度同比情况 12 图 26： 汽车行业利润总额季度同比情况 12 图 27：汽车行业毛利率比较（2017 年至 2019 年 6 月） 13 图 28：汽车行业季度毛利率比较（2017 年至 2019 年 Q2） 13 图 29：汽车行业利润率比较 14 图 30：汽车行业季度净利率比较 14 表 1：主要汽车公司估值比较 15 需求：2 季度增速见底，预计 4 季度企稳向上 零售量增速收窄符合预期，排放标准切换影响批发量增速 根据乘联会的数据，7 月份狭义乘用车零售销量同比下滑 5.0%；6 月份同比增长 4.9%，增速环比增加 17.4 个百分点，为 2018 年 6 月狭义乘用车销量同比下滑以来首次实现正增长。2 月份以来， 狭义乘用车销量同比变动整体改善趋势明显，2 季度 4、5 月份零售销量分别同比下降 16.9%、12.5%， 5 月份下滑幅度环比收窄 4.4 个百分点。 2019 年 2 季度，狭义乘用车零售销量 485.7 万辆，同比下滑 8.5%，下滑幅度环比收窄 2.2 个百分点。2018 年4 季度至2019 年2 季度，狭义乘用车零售量季度同比分别下滑 17.0%、10.6%和 8.5%， 下滑幅度持续收窄。 行业零售销量月度和季度下滑幅度呈现逐步收窄趋势，符合前期报告观点预测。 图 1：2018 年 1 月至今乘联会狭义乘用车当月零售量同比 图 2： 2018 年来乘联会狭义乘用车零售量季度同比 数据来源：乘联会、 数据来源：乘联会、 根据中汽协的数据，7 月份狭义乘用车批发销量 149.6 万辆，同比下滑 3.7%，下滑幅度环比收窄 3.4 个百分点。二季度 4 月、5 月和 6 月批发销量分别下滑 18.2%、16.6%和 7.1%，下滑幅度持续收窄。若扣除新能源乘用车销量的影响，则 4 月至 7 月的批发销量下滑幅度分别为 19.1%、18.4%、11.9%和 3.4%，环比仍持续改善。 2019 年 2 季度，狭义乘用车批发销量 476.9 万辆，同比下滑 14.0%，下滑幅度环比 1 季度扩大 0.1 个百分点。2 季度批发销量下滑幅度扩大主要受 4 月份