上证基金评级有效性分析报告.docxVIP

引言 本系列报告拟通过跟踪比较大量的基金评级结果与评级后基金的真实表现来探讨两个问题： 基金评级究竟有没有用。 如果有用，怎么使用会让它变得更有用。 在系列报告-股票篇和混合篇中，我们看到在主动投资基金范畴，上证五星与一星的股票基金在获取评级后分别击中高收益区与低收益区的概率达到 80?以上；混合基金略低于股票基金，对应击中率在 70?左右。其获取评级后的最佳持有期一般在 6 个月至 1 年，太短或者太长的持有期会影响评级的对标业绩击中概率。 虽然权益类基金总能获得市场的高度关注，但债券基金以其低得多的风险水平和上佳的收益，总是可以获取更高的收益风险交换效率。此外，其与权益产品风险曝露的差异化也使其成为优秀的资产配置品种。那么，基金评级对固收类产品的评级效果是什么水平呢？ 一、机构投资者的最爱 截止 2018 年底，中国公募基金总规模达 13 万亿元， 其中个人投资者持有近 6.8 万亿，机构投资者持有约 6.2 万亿，个人投资者略胜一筹，但基本体量相当。然而，在类别的偏好上两者远不像整体数据表现的那么一团和气。个人投资者在 FOF、QDII、货币基金、尤其是混合型基金中均占据主导地位。但是唯独在债券基金上，机构投资者持有水平远超个人投资者。普通债券基金中机构投资者持有占比达 80?，封闭类债基更是高达 93?。 图 1、公募基金持有市值个人投资者 VS 机构投资者（亿元） 数据来源：wind 资讯，上海证券基金评价中心，截止 2018 年末图 2、公募基金不同类型持有市值个人VS 机构 数据来源：wind 资讯，上海证券基金评价中心，截止 2018 年末 在具体的持有量上，除了大家都爱的货币市场基金， 机构投资者持有排名第二和第三分别是债券型基金和封闭式债基，两者合计持有超过 2.5 万亿元，略低于其所持近 2.9 万亿的货基。而其所持有的包括股基、混基、qdii 合计不超过 0.8 万亿。与此形成鲜明对比，个人投资者除了货基以外，排名第二的是其持有近 1 万亿的混合基金，而债券型基金与封闭债基分别位列第四与第六，合计持有约 0.47 万亿。排除货基，机构投资者 76.5?的持有市值投资于债基，而个人投资者对债基投资仅占非货基投资的 22.6?。 表 1、机构投资者与个人投资者持有公募基金类型对比（单位：亿元） 机构投资者 个人投资者 排名 类型 持有市值 排名 类型 持有市值 1 货币市场基金 28,762.64 1 货币市场基金 47,126.14 2 债券型 16,652.72 2 混合型 9,840.08 3 封闭式债券型 8,879.89 3 股票型 4,393.30 4 股票型 3,686.70 4 债券型 4,018.10 5 混合型 3,615.17 5 封闭式混合型 1,038.47 6 封闭式混合型 318.11 6 封闭式债券型 633.06 7 QDII 213.47 7 QDII 511.98 8 FOF 5.47 8 FOF 102.60 数据来源：上海证券基金评价研究中心, 截止 2018 年末 那么为什么机构投资者那么偏爱债券基金，个人投资者却不那么有兴趣呢？ 二、确定性 VS 可能性 我们观察了过去 5 年、10 年及 15 年中国混基指数与中国债基指数的风险收益表现。首先，基金指数在三个统计周期内的业绩表现都要好于对标的基准指数。即基金的主动管理能力是得到了时间的验证的，长期来看买主动基金要好过跟踪指数。其次，混合基金高风险高收益，债券基金低风险低收益，各善其长，但债券基金的性价比远高于混合基金。 表 2、混基与债基风险收益特征对比（单位：） 期间 指标 中国混 基指数 中证全 指 中国债 基指数 中债总财 富指数 过去 5 年 年化收益率 15.54 11.69 7.13 4.66 年化波动率 18.37 25.72 2.95 2.36 最大回撤 -31.14 -57.85 -4.62 -4.60 夏普 0.75 0.39 1.81 1.23 过去 10 年 年化收益率 8.25 5.39 5.76 3.54 年化波动率 17.43 23.84 3.15 2.27 最大回撤 -31.91 -57.85 -6.98 -4.97 夏普 0.34 0.13 1.09 0.54 过去 15 年 年化收益率 17.03 15.32 6.87 4.01 年化波动率 20.06 28.05 3.18 2.59 最大回撤 -55.91 -71.48 -6.98 -4.97 夏普 0.73 0.46 1.38 0.59 数据来源：wind 资讯, 截止 2019-6-30 主被动基金孰优孰劣暂不展开，本篇先探讨权益产品与固收类产品的性价比。这里我们采用的对比指标是夏普指数，夏普指数衡量的是投资者承担风险