金融工程学(第二章).pptxVIP

第二章 远期与期货;一、远期与远期市场;金融远期合约盈亏曲线 如果合约到期时标的资产的市场价格高于交割价格K，远期合约多头就会盈利，而空头则会亏损；反之，远期多头就会亏损，而空头则会盈利。 ;金融远期合约的主要种类 (1) 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）：买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例如1?4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。 ; (2) 远期外汇合约：是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 (3) 远期股票合约：是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。;远期市场的交易机制 远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。 远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局监管。 由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细节 ，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 ;远期合约的优势：灵活性很大。交易双方可以根据具体需要签订远期合约，比较容易规避监管。 远期合约的缺点： (i) 没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低； (ii) 每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约的流动性较差； (iii) 履约没有保证，违约风险相对较高。 ;二、期货交易的产生; 芝加哥期货交易所的发展 1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，CBOT），发展初期主要是改进运输和储存条件，同时为会员提供价格信息等服务，促进买卖双方达成交易。此时的芝加哥交易所并非是一个市场，只是一家促进芝加哥工商业???展而自然形成的商会组织。; 1851年，芝加哥期货交易所引进了远期合同。农场主利用远期合同保护他们的利益，避免运粮到芝加哥时因价格下降或需求不足等造成损失。加工商和出口商也利用远期合同减少因各种原因而引起价格上涨的风险，保护自身的利益。; 但远期交易方式在交易过程中遇到很多的困难，如商品品质、价格、交货时间、交货地点等都是根据双方的具体情况达成，当双方情况或市场价格发生变化，需要转让已签订的远期合同非常困难。而且，远期交易最终能否履约主要依赖对方的信誉，交易风险增大。 ; 1865年，芝加哥期货交易所推出了标准化合约和保证金制度（向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金作为履约保证）。这是具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易的诞生。 1882年，芝加哥期货交易所允许以对冲方式免除履约责任。 ; 1883年，芝加哥期货交易所成立了结算协会。 1925年，芝加哥期货交易所结算公司成立以后，芝加哥期货交易所的所有交易进入结算公司结算。从此现代意义上的结算机构出现。 2006年10月17日，芝加哥商业交易所(CME)宣布与芝加哥期货交易所进行合并，诞生全球最大的期货交易所芝加哥商业交易所集团(CME Group)。 ; CME创立于1874年，其前身为农产品交易所，由一批农产品经销商创建，当时该交易所上市的主要商品为黄油、鸡蛋、家禽等农产品。1899年，供货商建立芝加哥黄油和鸡蛋委员会。1919年，将其更名为芝加哥商业交易所。 2008年，纽约商业交易所 (NYMEX) 和纽约商品交易所 (COMEX) 并入芝加哥商业交易所集团。;金融期货的产生 20世纪70年代初，布雷顿森林体系（以美元和黄金为基础的金汇兑本位制。其实质是建立一种以美元为中心的国际货币体系，基本内容包括美元与黄金挂钩、其他国家的货币与美元挂钩以及实行固定汇率制度。布雷顿森林货币体系的运转与美元的信誉和地位密切相关。）解体，固定汇率被浮动汇率所取代，利率管制等金融管制政策逐渐取消，汇率、利率剧烈波动，在这种背景下，金融期货应运而生。 ; 1972年5月，芝加哥商业交易所设立了国际货币市场分部(International Monetary Market，简称IMM)，首次推出包括英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等货币在内的外汇期货合约。 1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券期货合约，成为第