长期负利率源自生产要素困局.docxVIP

正文目录 经济增长的长周期变量来自生产要素 5 欧洲负利率的由来表象是欧债危机，实质是生产要素困局 6 欧债危机使欧洲 08 年国际金融危机之后雪上加霜 6 欧洲人口老龄化加剧，移民政策较为失败 7 德国推进工业 4.0 虽有进展但未带来科技周期，其他欧洲国家能力有限 8 欧洲资源匮乏 8 欧洲资本有望长期流入新兴市场寻求较高资本回报率 9 欧洲开始陷入负利率时代 10 日本负利率表象源于泡沫破裂长期通缩，实质是生产要素困局 11 日本汇率超调房地产泡沫破裂带来长期通缩 11 日本的人口老龄化愈发严重 12 日本的科技创新受到美国压制，机器人等局部突破无法创造科技周期 12 日本资源匮乏，特别反映在能源品等方面 13 日本资本有望长期流入新兴市场寻求较高资本回报率 13 日本开始陷入负利率时代 14 量化宽松对负利率是双刃剑 15 中央银行货币政策当价格型工具没有空间，只能使用数量型工具，典型代表是量化宽 松 15 美联储：四轮 QE，资产负债表规模扩大 3.5 万亿美元 15 欧央行：2011 年-2012 年开展两轮长期再融资操作（LTRO）及直接货币交易 （OMT）计划，2015 年推出 QE 应对欧债危机 16 日本央行：金融危机后相继开启 QE、资产购买计划、贷款支持计划及 QQE 16 英国央行：设立资产购买便利基金（APF）、启动量化宽松，2016 年量宽加码应 对脱欧冲击 17 量化宽松对经济增长效果更好，但货币的量与价会保持一致，如果经济无法回升，则 会进一步负反馈导致利率下行 18 量化宽松如果没有微观的生产要素支撑，资金并不一定进入实体经济，低利率环境下 容易造成资产价格泡沫 19 负利率的短期抵抗变量不多，而且短期变量作用有限副作用大 20 中国的逆周期政策受困于宏观杠杆率与房地产泡沫 20 美国逆周期政策中扩表空间有限，财政债务较高难以大规模投资基建 21 印度经济规模小，基建暂缺乏资金来源 24 负利率的长期抵抗变量还未看到大的积极变化 26 印度、越南、中国的人口红利受困于特定因素而无法完全发挥 26 印度、越南人口数量红利受制于经济体量、基础设施、社会制度等原因 26 中国拥有人口质量红利，但短期可能受到贸易摩擦限制而无法充分发挥 27 主导的这一轮科技周期暂时较难实现，5 到 10 年内较难广泛应用于生产 生活 28 资源品价格为顺经济周期变量，全球经济缺少增长点，俄罗斯、巴西及中东国家难以 实现资源品价格上涨带来的红利 29 图表目录 图表 1： 欧债危机使欧洲 2008 年国际金融危机之后雪上加霜 6 图表 2： 欧元区国家债务危机冲击经济 6 图表 3： 欧元区人口老龄化明显，45 岁以上人口显著等多 7 图表 4： 20 世纪 70 年代至 80 年代，德英法出生率下降 7 图表 5： 近 10 年来，德国的外来移民以欧洲、亚洲为主 7 图表 6： 近 8 年，德英法净移民保持为正，叙利亚难民是重要来源 7 图表 7： 德国工业 4.0 基本架构 8 图表 8： 德国工业 4.0 战略中，希望在 2030 实现的愿景 8 图表 9： 近年来西欧石油消费中进口数量占比呈现上升趋势 8 图表 10： 近年来欧盟天然气消费量与其产量之间的差距走阔 8 图表 11： 新兴市场国家资本净流入增多，主要源于欧美 9 图表 12： 美欧等资本流入新兴市场国家，带动其外汇储备相应上升 9 图表 13： 继 2016 年后，欧洲国债收益率再次在 2019 年陷入负利率 10 图表 14： 日本经济增长可以分为三个阶段 11 图表 15： 广场协议后，日本汇率超调，房地产泡沫破裂 11 图表 16： 房地产泡沫破裂，经济低迷带来相对长期通缩 11 图表 17： 日本年龄结构呈现出显著的老龄化趋势（已披露的最新普查数据） 12 图表 18： 日本经济增长阶段与老龄化阶段基本吻合 12 图表 19： 日本老龄化程度加剧，同时人口数量和结构红利快速消失 12 图表 20： 世界主要国家能源净进口占能源使用量比重 13 图表 21： 日本资本流向中国、印度、越南等新兴市场国家 14 图表 22： 日本经济增长相对低迷，新兴市场快速增长吸引长期资本流入 14 图表 23： 自 2016 年后，2019 年日本再次陷入负利率 14 图表 24： 金融危机后，各发达经济体央行纷纷降息至零利率下限 15 图表 25： 美联储总资产规模 16 图表 26： 欧央