主权财富基金兴起原因分析.docVIP

PAGE PAGE 1 主权财富基金兴起原因分析 　　摘要：主权财富基金目前已经发展成为国际金融市场的一支重要力量，其兴起主要有三个方面的原因：国际货币体系的变革、能源价格上涨、经济全球化。希望通过分析增加对主权财富基金的认识，为中国自己的主权财富基金发展提供帮助。 　　关键词： 　　主权财富基金；国际货币体系；能源价格；经济全球化 　　中图分类号： 　　F83 　　文献标识码：A 　　文章编号2013　　1国际货币体系的变革是主权财富基金兴起的根本原因 　　1.1二战后国际货币体系的演变 　　第二次世界大战后，大部分发达国家建立了布雷顿森林体系。该系统首先将美元与黄金绑在一块，接着将其他国家的钱币和美元联系起来，从而稳定各国间的货币汇率关系。该体系虽然看似完美，似乎结束了以前国际国币体系的混乱局面，但该制度有着很多不合理性。美元作为国际清偿货币，那就要求其他国家必须保持大量的美元储备。从美国自身的角度来看，必须是收支赤字，只有这样才能为国际市场提供流动性。但是，长期的巨额国际收支逆差将会导致国际市场对美元信心下降，驱使各国用美元向美国挤兑黄金，最终使得美国的黄金储备枯竭和汇兑金本位体系的崩溃。这也正是所谓著名的“特里芬”难题。随着美国的黄金储备减少，国际收支逆差，以及美国通胀加剧，美元危机和美国经济危机的频繁爆发持续，终于，在1971年，美国政府停止美元兑换黄金。1973年，国际社会解除固定汇率制度，布雷顿森林体系的最终解体。 　　直到1976年1月，IMF各成员国在金斯敦召开了牙买加会议，会议达成了特别提款权作为主要储备资产、黄金非货币化、浮动汇率合法化等共识，也就是著名的“牙买加协议”，同时该协议还对有关条款做出了相应修改。牙买加协定赋予了各国政府自由选择汇率政策的权利，但IMF必须对各成员国的汇率政策进行相应监督，禁止各成员国通过操纵汇率来阻止国际收支的自动调节。一种新的国际货币体系建立起来。 　　牙买加体系相对于布雷顿森林体系有了重大改进：采用浮动汇率机制，能够应对不断变化的国际经济情况，使得各国汇率可以根据市场状况自动调整，提高了各国宏观经济政策的独立性和有效性。但是，牙买加体系也隐含着相当的弊端：在多元化的国际储备之下，没有统一稳定的货币锚，国际金融体系动荡不安；另外，由于汇率波动加大，汇率体系极不稳定，也加大了外汇风险。 　　1.2牙买加货币体系导致全球失衡与外汇储备猛增 　　尽管在牙买加体系下国际储备货币呈现多元化格局，例如英镑、德国马克、日元等，各国采取钉住、浮动或者其他中间形态的汇率政策，促进国际收支平衡。虽然美元仍是国际交往中的主要货币和各国主要储备货币，然而，随着经济的多极化，美国经济在全球经济中的比重慢慢的下降，美元的地位也慢慢的下降，美元已经不能很好地执行国际货币的各种职能。这导致了国际储备货币缺乏一个统一的货币标准，进而导致外汇市场投机盛行，极大的加剧了国际金融市场的动荡。在另一方面，IMF也无力监督各成员国的汇率政策，导致全球普遍性国际收支失衡。非主要货币国家为应付国际收支失衡，需要大量持有外汇储备。外汇储备的形态主要是储备货币国家的高质量债券。这种资产往往风险小，流动性强但收益也较低。外汇储备持有国付出了很大的机会成本，主要货币国家取得了巨大的发钞国收益。牙买加体系建立后，以东亚国家为主的新兴市场国家，外汇储备呈现爆炸性的增长。 　　1.3高额外汇储备的内在风险 　　首先，“特里芬难题”仍然没有从根本上得到解决。即使是主要储备货币国家以承担国际责任，稳定的货币为目的，以确定自己的经济政策，他们将面临着两难境地：币值稳定和国际收支的恶化，因为持有国持有的外汇储备主要货币国家需要保持收支逆差，国家的外汇储备不断增加的需求保持主要货币国家赤字继续扩大，其货币贬值的持有人持有的外汇资产已经缩水。此外，一个国家的财政和货币政策，首先必须考虑该国的经济，国际责任的立场和利益，往往是排在第二位，从而外汇储备持有国往往付出额外的机会成本。 　　1.4主权财富基金——解决储备盈余的有效渠道 　　非主要货币国家如何在现有国际货币体系之下，既能应对汇率波动，又能规避高额外汇储备造成的资产贬值？主权财富基金是大多数国家的现实选择。 　　最初动机是满足交易动机，其次才是保值增值，也就是投机动机。外汇储备持有国首先要应对汇率波动，当这一基本需求得到满足后，也可以像个人那样将外汇储备投入到高收益率金融产品。 　　2能源价格的上涨是导致主权财富基金规模迅速扩张的重要原因 　　主权财富基金的主要资金来源，一个是全球经济失衡导致的巨额外汇储备，另一个就是能源出口收入，因此，能源价格上涨是主权财富基金规模迅速膨胀的重要原因。1998—2013年，石油价格从每桶不到20美元上涨到了近