社区生鲜的空间、模式与案例分析_20190314.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 社区生鲜的空间、模式与案例分析 汪立亭 首席分析师S0850511040005 李宏科 高级分析师S0850517040002 2019年3月14 日 主要内容 1. 社区生鲜：市场空间广阔，竞争加剧 2. 商业模式渐清晰，到家到店融合发展 2.1 到店为主的社区生鲜店模式 2.2 到家为主的前臵仓模式 2.3 到家+到店的综合模式 3. 个股推荐：永辉超市、家家悦、红旗连锁 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点 •社区生鲜：市场空间广阔，竞争加剧。 ①社区+生鲜属性，市场空间大：据前瞻产业研究院，2017年我国生 鲜市场交易规模1.8万亿元，2011-2017年CAGR 约8.13%；中国小区居住环境导致人们生活半径基本为单位和 小区，社区生鲜业态可有效满足消费者的即时、高频需求；②资本入局，驱动模式创新：随着零售龙头及资本 方入局，新模式不断兴起，逐渐形成社区生鲜店、前臵仓电商、到家到店结合、社区拼团等商业模式，均以效 率为核心（更近更快、更有效的商品组合、更优化的面积与陈列），且各模式之间取长补短、相互融合发展。 • 到店为主的社区生鲜店模式。400-500平米社区店，主打生鲜，便捷、低价、优质；但依赖供应链与品牌效应， 跨区域难度较大。①生鲜传奇：五定原则打造标准化门店，选品策略宽而浅，自有品牌基地直采，据生鲜传奇 APP显示，合肥门店数超100家；测算单店坪效3.3万元/平米时，净利率可达4% 。③谊品生鲜：垂直供应链 合伙人制快速展店，据 《商业观察家》报道，2018年底近400 家门店覆盖11省，预计2019年开店至1000家；测 算成熟店日销5万元，分红除税后净利率3% 。 • 纯到家的前臵仓电商模式。将前臵仓建在社区周边，配送效率及物业可获取性高，注重到家体验、商品品质与 复购率，初期拉新若过度促销会严重损耗毛利率。①每日优鲜：在全国10大核心城市建立城市分选中心+社区 配送中心，据亿邦动力网报道，一线城市整体盈利；②叮咚买菜：提供“0配送费+0起送额、29分钟送达”的 到家服务，据 《商业观察家》报道，在上海有200余个前臵仓，2019年初进入杭州，测算日均订单1250单时基 本盈亏平衡；③朴朴超市：深耕福州市场，据搜狐新闻报道，预计2018年底前臵仓约30个，并拟向厦门、武汉 等地扩张，因补贴力度较大，尚未盈利。 • 到家+到店的综合模式。结合到家和到店优势，满足用户全渠道消费需求，但线上培育期拉低毛利率，对门店 运营、供应链、技术等综合要求高。 ①盒马鲜生：据公司官网显示，截至2019年3月11 日，门店数达138家， 低线市场与大润发合作开设盒小马，拟开设500-1000平米的“日日鲜菜场”小业态；目前整体仍亏损，敏感性 分析，测算BEP为日销60-80万元，毛利率22%-26%；②永辉mini店：以生鲜为主，300-600平米社区店，以大 店为依托，子母店协同，且可用较轻模式如小程序、拼团等在店内嫁接一部分到家业务；与传统社区生鲜店相 比，其商业模型效率更高、竞争力更强，具备开展到家业务的基础和全国可复制性，值得重点关注。 •投资逻辑与个股推荐：看好生鲜供应链优、门店密度高且贴近社区、具备快速与高效展店能力的超市公司；推 荐生鲜运营能力领先的永辉超市和家家悦，以及积极推进门店生鲜改造的四川便利店龙头红旗连锁等。 •风险提示：跨区经营的不确定性，新业态发展不及预期，消费持续疲软。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 社区生鲜：市场空间广阔，竞争加剧 1.1 “社区+生鲜”属性，市场空间广阔 • 需求端：经济发展生活水平提升，消费进入品质消费时代，对优质新鲜的生鲜产品需求提升。 懒群体呈增长趋势，其中年轻群体占比大，对生鲜到家需求更高。新中产（25-40岁123线城市人