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证券研究报告 ·城投债周报
债券研究
近期AA 城投债成交如何
本周考察 AA 主体评级城投债的成交和利差变化趋势。2018
年9 月1 日至10 月26 日,成交量大于0 的AA 主体发行的城投
债共1388 只,成交量达2151 亿元,占同期有成交个券总成交量 黄文涛
的27.6% 。其中,从省份看,成交量大于0 的AA 城投债中,江
huangwentao@
苏成交个券数量最高,达292 只个券,四川、浙江、湖南、湖北 010
分别有102、101、95、72 只个券成交。从剩余期限看,1-3 年成 执业证书编号:S1440510120015
交数量占比40.7% ,3-5 年占26.2%,1 年以内21.3%,5-7 年10.7%,
7 年以上仅占1.1%。从是否有担保看,有担保个券349 只,成交
曾羽
量438.5 亿元,占有成交AA 主体城投债25% 。
zengyu@
010
短久期 AA 城投债的利差差异更大。信用利差和超额利差我
执业证书编号:S1440512070011
们选取成交量在考察期区间处于中位数以上的 AA 主体城投债
(剔除掉1 年以内到期个券),观察个券的信用利差和超额利差。
从信用利差看,中值为267BP,其中,剩余期限在1-3 年的个券 吕元祥
信用利差的极差达 700BP,中值为225BP 。从超额利差看,剩余
lvyuanxiang@
期限在1-3 年的个券信用利差的极差同样最大。 010
执业证书编号:S1440518080002
1YAA 城投债信用利差仍有压缩空间。从信用利差变化看(相
比国开债),从7 月下旬国常会之后至今,1Y、3Y、5Y、7Y 信用
利差分别下行58BP、52BP、31BP、23BP 。当前1Y、3Y、5Y、7Y 研究助理:张君瑞
的信用利差分别处于 2015 年以来区间的分位数为 75%、55%、 zhangjunrui@
59%、73%,总体看 1Y 城投债利差相对较高,当前 1Y 城投债要 010
比3Y、5Y 利差要略高,但低于7Y 品种。对比当前同期限中高评
级城投债的信用利差水平,1Y、3YAA 城投品种仍有压缩空间。
发布日期: 2018 年10 月29 日
从 AA 评级信用债看,城投政策转暖与产业违约迭起导致两
者利差快速收窄并转负。以中短票收益率表示产业债收益率,考
察同评级、同期限城投债与中短票收益率的利差走势,可以发现,
今年3 季度开始利差迅速收窄并跌至负值,或源于城投平台监管
环境的转暖(国常会、政治局会议对融资平台在建项目合理融资
的支持),与此同时产业债违约明显增多,从下图的新增违约主
体数量可以看出这点。今年下半年有点类似于2015 年,2015 年
下半年起城投平台再融资政策出现放松,与此同时产业债违约逐
步增多,当时城投与产业债的利差也跌至负值以下。
投资策略
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