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证券研究报告 ·城投债周报 债券研究 近期AA 城投债成交如何 本周考察 AA 主体评级城投债的成交和利差变化趋势。2018 年9 月1 日至10 月26 日，成交量大于0 的AA 主体发行的城投 债共1388 只，成交量达2151 亿元，占同期有成交个券总成交量 黄文涛 的27.6% 。其中，从省份看，成交量大于0 的AA 城投债中，江 huangwentao@ 苏成交个券数量最高，达292 只个券，四川、浙江、湖南、湖北 010 分别有102、101、95、72 只个券成交。从剩余期限看，1-3 年成 执业证书编号：S1440510120015 交数量占比40.7% ，3-5 年占26.2%，1 年以内21.3%，5-7 年10.7%， 7 年以上仅占1.1%。从是否有担保看，有担保个券349 只，成交 曾羽 量438.5 亿元，占有成交AA 主体城投债25% 。 zengyu@ 010 短久期 AA 城投债的利差差异更大。信用利差和超额利差我 执业证书编号：S1440512070011 们选取成交量在考察期区间处于中位数以上的 AA 主体城投债 （剔除掉1 年以内到期个券），观察个券的信用利差和超额利差。 从信用利差看，中值为267BP，其中，剩余期限在1-3 年的个券 吕元祥 信用利差的极差达 700BP，中值为225BP 。从超额利差看，剩余 lvyuanxiang@ 期限在1-3 年的个券信用利差的极差同样最大。 010 执业证书编号：S1440518080002 1YAA 城投债信用利差仍有压缩空间。从信用利差变化看（相 比国开债），从7 月下旬国常会之后至今，1Y、3Y、5Y、7Y 信用 利差分别下行58BP、52BP、31BP、23BP 。当前1Y、3Y、5Y、7Y 研究助理：张君瑞 的信用利差分别处于 2015 年以来区间的分位数为 75%、55%、 zhangjunrui@ 59%、73%，总体看 1Y 城投债利差相对较高，当前 1Y 城投债要 010 比3Y、5Y 利差要略高，但低于7Y 品种。对比当前同期限中高评 级城投债的信用利差水平，1Y、3YAA 城投品种仍有压缩空间。 发布日期： 2018 年10 月29 日 从 AA 评级信用债看，城投政策转暖与产业违约迭起导致两 者利差快速收窄并转负。以中短票收益率表示产业债收益率，考 察同评级、同期限城投债与中短票收益率的利差走势，可以发现， 今年3 季度开始利差迅速收窄并跌至负值，或源于城投平台监管 环境的转暖（国常会、政治局会议对融资平台在建项目合理融资 的支持），与此同时产业债违约明显增多，从下图的新增违约主 体数量可以看出这点。今年下半年有点类似于2015 年，2015 年 下半年起城投平台再融资政策出现放松，与此同时产业债违约逐 步增多，当时城投与产业债的利差也跌至负值以下。 投资策略