长寿风险管理研究探究综述.pdfVIP

长寿风险管理研究综述 陈秉正，祝伟1 摘要 伴随人口死亡状况的不断改善，养老保险中蕴含的长寿风险日益显现。本文系统梳理了长寿 风险管理的研究，包括：死亡率预测研究；政府承担长寿风险的必要性及其承担程度的研究；长寿 风险管理工具的设计，其中详细介绍了用于长寿风险套期保值的金融产品的设计；长寿风险及相关 金融产品的定价。进而，本文分析了中国的养老保险体系存在的长寿风险，初步探讨了相应的管理 策略。最后给出本文的结论。 关键词 长寿风险；年金；养老保险；死亡率预测；风险定价 1 引言 随着人口老龄化程度的加剧，长寿风险已成为政府、企业和个人所面临的一种日益 严重的社会风险。 从广义上说，长寿风险是指个人或总体人群未来的平均实际寿命高于预期寿命产生 的风险(MacMinn, Brockett,Blake,2006; Stallard, 2006)。可以从个体和整体两个层 面来定义长寿风险。个体长寿风险(Individual Longevity Risk) 是指个人在其生存年 限内的花费超过了自身所积累的财富，此类风险可通过参加相关养老保险进行管理，如 参加政府的社会养老保险，参加企业的养老保险、购买人寿保险公司的年金产品等。总 1 陈秉正，清华大学经济管理学院教授；祝伟，清华大学经济管理学院博士后 1 体人群的长寿风险称为聚合长寿风险(Aggregate Longevity Risk)，是指一个群体的平 均生存年限超过了预期的年限，该风险是无法根据大数法则进行分散的系统风险 (Milevsky, Promislow, Young,2006; Cairans,Blake and Dowd, 2006a )，无论是人 寿保险公司、企业的养老金计划还是政府的社会保险计划，都难以对聚合长寿风险进行 有效的管理。本文将集中介绍对聚合长寿风险管理的研究，如无特别说明，下文中的长 寿风险均指聚合长寿风险。 Blake 和 Burrows(2001)开创性地提出，可以运用生存债券(survivor bonds)来规 避长寿风险。以后，相关研究者对用于规避长寿风险的金融衍生产品(longevity derivatives)的形式和定价问题进行了深入研究(Dowd,2003; Blake, 2003; Cowley and Cummins,2005; Lin and Cox, 2005; Dowd, Blake, Cairns and Dawson, 2006; Blake, Cairns, Dowd and MacMinn,2006) 。在上述研究中，一个重要问题是死亡率预测 (mortality projection)。只有当死亡率预测模型的预测结果与未来实际结果吻合的较 好时，运用有关金融工具对长寿风险进行管理才可能是有效的。 目前中国已进入老龄化社会，中国人口的迅速老龄化、高龄化，将使整个社会面临 巨大的老年风险。作为人口寿命增长带来的长寿风险是老年风险的重要组成部分，必须 引起重视。本文将对中国养老体系面临的长寿风险进行初步的探讨。 本文的整体结构如下：第2 部分梳理死亡率预测的研究进展，得出死亡率预测研究 由静态模型向动态模型转变的发展脉络；第3 部分就政府是否应当承担长寿风险的问题 介绍相关研究；第4 部分阐述长寿风险管理工具的研究状况，包括用于长寿风险套期保 值的金融产品的类型及其定价研究；第5 部分分析我国养老保险面临的长寿风险，并对 如何管理长寿风险进行初步探讨；最后给出本文的结论。 2 长寿风险研究中的死亡率预测 上个世纪以来，世界范围内的人口死亡状况已经有了很大改善，人类的预期寿命明 显提高。在英国和美国等死亡率数据比较完备的国家，研究者发现，在上世纪前半叶死 亡率出现明显下降之后，进一步的下降呈现出递减的趋势；部分年龄段人口死亡率甚至 出现了上升的情形。针对上述人口死亡率变动状况，研究者提出了很多死亡率预测的方 法，可归纳为三种类型：第一类是基于生物医学进展的方法；第二类是体现社会经济因 素影响的因果模型；第三类为趋势外推模型，此类模型被广泛用于研究寿险产品的精算 定价、准备金给付、长寿风险套期保值的金融产品的研究等方面。根据本文的研究目的， 仅综述趋势外推模型的研究进展。 2.1