上市公司超额收益率与EVA相关性分析.docVIP

PAGE PAGE 1 上市公司超额收益率与EVA相关性分析 　　摘要：EVA的意义在于新经济大环境下公司可以把它作为财务管理体系的基础。建立在EVA基础之上的财管体系重点关注股东价值的创造，并以此来指导公司制定决策和管理公司营运，EVA反映的是企业创造的真正的利润，因此相对于传统指标而言，其更能解释公司的发展状况。通过对超额收益率与EVA的实证检验发现采用单纯的超额收益率对EVA解释力度不高，而在添加了传统财务指标后通过逐步回归法发现EPS、NAVPS、CAR联合对EVA的解释力度有了显著的提高。 　　关键词：经济增加值；股东利益；逐步回归 　　中图分类号：F83 　　文献标识码：A 　　文章编号：1672-3198（2013）05-0109-02 　　1引言 　　具体地说，EVA（EconomicValueAdded）是企业运用资源经营取得的利润与使用资本的成本之间的差额，若差额大于0，说明企业运用资源收益大于成本，创造了价值，否则公司经营造成了价值损失，EVA的计算可由下式所得： 　　EVA=息前税后净利润-资本总额×加权资本成本率 　　EVA是根据企业的资产负债表，在综合考虑了收益与成本各个方面计算而得出的，EVA对利润指标中债务资本和权益资本平等对待，考虑了所有者对公司投入资本应获取利润的考虑，量化了企业在经营过程中具体给投资者带来的利润的增加。EVA的计算结果可能与常规的销售收入、净利润或股票市值等指标计量结果大相径庭，但是EVA计算结果数值的正负大小能够说明企业创造价值能力强弱的问题，股东权益资本是否得到了补偿。 　　EVA指标的计算涉及到多项传统财务指标，直接反映了公司的绩效，与传统的单项财务指标相比更具有科学性。EVA在国外的研究已经很深入，相对于传统指标而言，EVA的解释力度要远远高于其他指标。如果投资者将EVA作为投资上市公司的准则，这将会对我国股票市场的良性健康发展起到积极的作用。 　　2数据说明及模型选取 　　2.1样本选取 　　本文采用的是2010年的横截面数据，从沪深两市选取样本四十九家，样本的选取从以下几个方面考虑：样本公司无数据缺失、三年内无重大诉讼、无ST、PT公司、无中小板、创业板、金融保险类公司。经筛选，共有50家上市公司符合上述条件。 　　2.2数据说明 　　超额收益率的计算： 　　那么实际收益率的算法如下：R=（PM-PC）/PC×100，那么超额收益率就是实际收益率减去正常收益率，正常收益率一般选用同期上证指数的收益率作为标准。超额收益率表示如下：AR=R-S_R。上式中，R：股票投资的实际收益率；S_R：上证指数收益率；AR：超额收益率；PM：期末时的股票价格；PC：期初时的股票价格。 　　累积超额收益率CAR=∑ 　　析，论文中的变量有超额收益率（p）每股经济增加值（EVAPS）每股净资产（NAVPS）每股收益（EPS）每股经营现金流量（CFOPS）净资产收益率（ROE）主营业务收入增长率（GROPOI）资产负债率（TDR）流动比率（CR）资产周转率（ATR）。 　　2.3模型选取 　　通过观察变量的相关系数矩阵可知，它们之间是高度线性相关的，为了消除多重共线性，本文采用逐步回归法对上述变量进行回归分析。 　　3实证分析结果 　　下面是eviews6.0的回归结果。 　　EVA指标回归模型： 　　首先建立每股经济增加值（EVAPS））与超额收益率（CAR的回归模型。 　　EVAPS=β0+β1CAR+ε 　　方程只有常数项系数显著，CAR的回归系数不显著，整个模型的F统计量为0.4587，拟合优度为1.174%，CAR与EVAPS基本上不存在线性关系。存在这样的情况说明就中国的现实经济来说，人们还没有把经济增加值作为衡量股票价值的一个重要参考，或者说股票投资缺乏理性、具有一定的盲目性。 　　传统财务指标回归模型： 　　为了考察传统财务指标对每股经济增加值的影响，设立了以下自变量的回归方程 　　EVAPS=β0+β1NAVPS+β2EPS+β3CFOPS+β4ROE+β5GROPOI+β6TDR+β7CR+β8ATR+ε 　　在进行逐步后归之后，剩余每股收益（EPS）、每股净资产（NAVPS）两个变量对每股经济增加值（EVAPS）产生作用。 　　各项回归系数显著，模型的拟合优度为92%，EPS与NAVPS对每股经济增加值的拟合程度良好，伴随概率为0.000，说明可以99.99%的概率判定EPS和NAVPS对EVAPS有显著作用。 　　模型通过了各项检验，因此可得回归方程： 　　EVAPS=1.129801*EVAPS—0.075678*NAVPS 　　联合回归模型： 　　为了考察所选的财务指标是否完全包含了经济增加值的信息含量，构造了联合回归模型，在模型中，将所选财务指标