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企业级SaaS研究报告（2016年，一） 投资聚焦 报告缘起 伴随亚马逊、阿里巴巴、微软等全球 IT 巨头在 2015Q3 发布靓丽的季度云服务营收数 据，市场对云计算的关注度开始全面提升。云计算架构主要包括 IaaS、PaaS 和 SaaS 三个 层次，我们判断 IaaS、PaaS 具有较为明显的规模效应，将更多是行业巨头的游戏，初创型 公司很难介入。位于应用层的 SaaS 因目标用户类别多样性、需求复杂性，该层级市场将能 够容纳足够的参与企业存在。基于对美国市场的分析，我们发现，虽然经历超过 10 年的发 展，当前美国企业级 SaaS 市场竞争格局仍处于较为分散的局面，超过 40 家估值大于 10 亿 美元的参与企业存在于该市场。 新三板作为服务国内中小企业的资本平台，我们相信未来将会有大量优质的企业级 SaaS 企业在这里涌现，并给投资者创造持续的投资机会。因此，站在当前时点，我们也希 望通过对国内企业级 SaaS 市场未来空间、发展路径等关键问题的研究和思考，和投资者一 道共同把握国内企业级 SaaS 领域的投资机会。 投资观点 国内企业级 SaaS 发展客观条件已经基本具备。基于如下因素，我们判断国内企业级 SaaS 市场发展的客观条件已经具备：国内底层云设施正快速规模普及、产业整体趋向成熟， 移动互联网加速用户使用云端产品习惯的培养，经济下行趋势下企业对云服务的使用意愿出 现明显提升，资本开始积极介入 SaaS 市场。 国内企业级 SaaS 市场空间正在逐步打开。移动互联网已经在国内覆盖用户超过 6 亿人， SaaS 模式能有效克服传统软件售卖模式弊端，过去制约国内企业软件市场发展的两大阻力 已经消除，艾瑞咨询预计，国内企业 SaaS 市场整体规模在 2015 年将超过 20 亿元，并在 2018 年突破 100 亿元，未来市场年增速将保持在 50%以上。 国内企业级 SaaS 市场将大概率复制美国发展路径。基于对国内市场参与企业、产品形 态、商业模式、竞争格局等维度因素的分析，我们判断国内企业级 SaaS 市场将大概率复制 美国市场发展路径。我们预期国内市场未来竞争格局将较为分散，能同时容纳多个参与企业； 当前阶段应结合定性、定量两个层面维度评估企业 SaaS 业务发展可持续性，定量维度建议 重点关注企业用户获取、用户留存、用户付费等维度指标。 创新之处 国内企业级 SaaS 市场发展客观基础的系统分析。我们从底层云基础设施、用户习惯、 企业意愿、资本市场等维度系统分析了企业级 SaaS 在国内发展的客观基础。我们判断，在 当前阶段，市场发展的基本条件已经趋于成熟。 美国市场发展路径以及重点公司发展历程分析。美国市场作为全球企业 SaaS 的发源地， 聚集了大量的优质 SaaS 公司，我们系统分析了美国市场的发展路径，并对美国本土标杆公 司发展历程进行了探索研究，在此基础上总结归纳在产业不同发展阶段典型企业的核心竞争 要素。 国内市场发展路径系统分析。在对美国市场分析的基础上，我们对国内市场未来空间、 当前发展阶段、未来发展路径（产品形态、竞争格局、商业模式等）进行了详细的展开论述， 并建议在当前阶段，应结合定性、定量两个层面维度进行目标企业甄选。 PAGE 2 PAGE 2 风险因素 行业风险。宏观经济持续低迷风险，企业对于云服务的接受慢于预期风险，市场竞争持 续加剧风险。 公司风险。产品不及预期风险，大部分公司长期处于亏损状态风险。 国内企业级 SaaS 发展客观条件已经基本具备 基本概念:面向企业应用场景的云端软件服务 企业级 SaaS:面向企业应用场景的云端软件服务。SAAS，软件即服务（software as a service）的简称，根据云计算的通用架构体系，我们将 SaaS 定义为，以底层的 IaaS 和 PaaS 为支撑，并基于互联网面向最终用户的产品服务模式。和传统的软件服务模式相比，SaaS 模式具备成本低、迭代快、种类丰富等诸多优点。根据面向用户群的不同，我们可简单将 SaaS 分为个人级 SaaS 和企业级 SaaS，本报告主要讨论企业级 SaaS，根据最终企业应用 场景的不同，企业级 SaaS 也存在诸多分类方式，但基本可概括为通用型、行业垂直型两个 类别。 图 1：SaaS 较 IaaS、PaaS 的差异 资料来源：Gartner，中信证券研究部整理 表 1：SaaS 分类（根据面向用户群） 目标用户 目标用户 应用场景 代表产品 个人用户 个人网盘、IM、在线笔记等 百度云盘、微信、有道笔记等 企业用户 企业用户 企业通用办公，沟通协作、ERP 等 Salesforce、workday 等 资料来源：中信证券研究部整理 表 2：企业级 SaaS 分类（根据应用场景） 类别 类别