中枢走弱2019年人民币汇率走势展望.PDFVIP

中枢走弱：2019 年人民币汇率走势展望 2018 年4 月以来，随着美元指数明显走强，同时国内经济增速边际放缓，贸易摩 擦风险上升，人民币兑美元汇率逐渐走弱，并于 2018 年 10 月底达到 6.97 的阶段低 点。往后看，2019 年美国经济增速仍相对较高，美联储仍有加息空间，我国经济将延 续放缓态势，货币政策以稳增长为主要目标，中美基本面和政策面差异仍然存在，从 而给人民币汇率带来一定压力；另一方面，美国与其他主要发达经济体差异边际缩小， 2019 年美联储加息节奏或出现调整，欧元区仍有可能上调基准利率，从而使美元指数 难以大幅上涨，人民币贬值压力有限；同时，我国在汇率形成机制和跨境资金流动管 理方面的政策效果明显增强，这将限制人民币大幅超调的可能性。 基于上述因素，结合中美两国和美元指数模型，我们预计 2019 年人民币兑美元 汇率中枢为6.8 左右，比2018 年的6.6 有所走弱。极端情形中，在贸易摩擦未得到妥 善解决、美国对中国商品全面加征 25%关税的情况下可能走弱到 7.2 左右，在美联储 加息一次后停滞、欧元区货币政策继续收缩的情况下可能走强到6.4 左右。 一、基本面因素：人民币汇率仍有一定走弱压力 汇率走向涉及经济基本面、外汇管理政策等多种复杂因素。理论上即期汇率由市 场对长期均衡汇率的预期和短期偏离因素共同决定，长期均衡汇率主要取决于两国间 生产效率和潜在经济增速的差异，而中短期看经济增速和通胀的周期性波动，以及与 之相关的货币政策和利率水平差异会对汇率产生重要影响。下文中将从以上两个角度 探讨基本面因素对人民币汇率的影响。 （一）中美基本面差异将给人民币汇率带来一定压力 由于长期以来人民币汇率定价机制并非完全市场化，历史上中美经济增速的差异 并未充分体现在汇率变化上，但对市场预期的潜在压力一直存在，并在近年成为影响 人民币汇率中长期走势的主导因素；而由于中美经济发展阶段不同，且我国通胀水平 长期保持基本平稳，通胀的边际变化对人民币汇率影响不大。 近年人民币汇率经历了三个趋势性变化阶段。2013 年后随着中国经济增速的逐渐 走低，人民币汇率贬值压力明显增大，并在2015 年 8 ·11 汇改后迅速释放，至2017 年年初突破 6.9 的高位；而2017 年一季度后我国经济增速回升至6.9%的较高水平， 这一时期美国经济增速变化不大，人民币汇率得以企稳并明显走强；2017 年后期在信 用收缩背景下我国经济增速边际放缓，而美国在减税等政策作用下经济明显向好，人 民币汇率重新走弱 （图1）。 2019 年，我国经济面临内外压力：需求方面房地产投资趋于下行，基建投资难以 回到前期高位，消费增速或停留在较低水平，贸易摩擦对净出口的影响将会显现，经 济继续放缓的可能性较大。美国方面，前期财政刺激影响下降、利率上升的负反馈作 用以及外部需求放缓也将压制经济增速，但经济走弱压力低于我国。总体看，2019 年 中美经济基本面的差异将给人民币汇率带来一定压力。 图1 中美实际经济增速和人民币汇率 GDP增速差 GDP增速- 中国 5.0 % GDP增速-美国 人民币汇率 15 5.5 6.0 10 6.5 5 7.0