债券市场2019年10月报告:基本面,择机介入.pdf

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基本面变动不大交易可择机介入 ——债券市场2019年10月月报 2019年11月1日 基本观点 海外市场:美国商业投资继续走弱,通胀较温和,三季度GDP高于预期显示经济韧性还在。美联储 10月会议降息25BP ,但政策声明删除了政策制定者将 “采取适当行动”以维持经济扩张的措辞, 暗示年内不再降息。美联储正回购规模进一步扩大。英国和欧盟达成脱欧协议,美联储年内第三次 降息,推动美元从高位较多下跌,预计美元短期震荡稍走弱。美联储降息推动美债短端收益率有所 下行,美债期限结构的倒挂基本消失,短期美债期限结构可能会稍陡峭。欧央行10月维持三大利率 不变,欧元区经济延续低迷,英国和欧盟达成脱欧协议,无协议脱欧风险基本解除对欧元和英镑都 有推升,预计欧元短期震荡为主。欧盟批准英国延迟脱欧,英国计划提前大选。日本央行按兵不动 ,日本经济疲态加剧,避险情绪可能推动日元稍走升。中美有意签订阶段性协议,人民币预计延续 小幅升值态势。 宏观基本面:10月份PMI未能延续前期回升的趋势,再度回落至49.3 。从分项看,生产、新订单以 及新出口订单指数均下行,价格指数同步回落,反映当前经济仍然供需两弱。库存方面产成品库存 继续下跌,显示库存周期尚未开始回升。而建筑业PMI景气度回升幅度较大,表明基建等逆周期调 节政策效果正在显现,同时财新PMI指数也连续四个月回升。从高频数据来看,钢厂开工下降、地 产销售欠佳,但水泥价格持续上涨。综合来看,10月份数据存在一定背离,这使得当前对于经济弱 企稳的预期无法证伪,需等待后续公布的经济数据证实。通胀方面,猪肉价格涨幅扩大预计带动10 月CPI上行,短期内货币政策宽松空间有限,财政政策仍然是逆周期调节政策的主要着力点。 基本观点 货币政策及流动性:10月通胀高企预期后市持续上行,同时经济反弹弱企稳信号乍现,PMI持续在 荣枯线以下,货币政策松紧两难。央行公开市场方面,10月未按计划投放TMLF ,货币政策边际放 松的紧迫性不大,10月LPR报价利率也持平上月。中旬降准落地和公开市场投放推动下,流动性总 体稍充裕。短期资金价格先下后上,长期资金上行且延续分化。流动性边际显著分层继续缓和。 由于房地产严控持续,出口收缩幅度扩大显示贸易冲突的不利影响不断显现,经济企稳基础尚不 牢,而美联储连续3次降息也缓解了人民币贬值压力。因此预计货币政策总体保持稍宽松状态,流 动性预计维持稍充裕。 利率债策略:10月中下旬以来,利率上行速度加快。主要受到通胀预期持续发酵、传言专项债额 度提前下发以及由此带来的多头止损等利空因素影响。在10月份PMI公布后,悲观情绪略有缓解 ,收益率从高位开始下行。向后看一方面通胀持续已经成为共识,另一方面经济数据目前有所背 离,多空交织,利多因素有限。但目前收益率上行的位置较为安全,交易盘可在经济数据出炉前 择机介入,若后续数据不及预期,基本面企稳预期扭转则继续持有,若数据超出预期则及时平仓 。对于配置盘,当前收益率配置价值已较前期上行较多,若有配置需求可选择短久期非活跃品种 。 基本观点 信用债策略:本月债市情绪整体偏弱,配置力量较前期进一步走低,跟随利率债的明显回调, 高等级信用债收益率也出现较大幅度上行,尤其是AAA 品种,短久期品种接近10BP ,中长久期 品种超过15BP ,带动整体收益率曲线趋于陡峭。AA等中低等级品种收益率目前尚且调整有限, 信用利差被动压缩,曲线形态变化也不大,性价比有所下降。受制于偏弱的市场氛围,本月成 交量处于下半年以来的低位,一级市场取消发行个券也不断增多。同时信用事件较前期略有抬 升,除新增两家违约主体外,近期不少永续债延期兑付利息,或重置新的利率低于前期票息, 此类事件均在一定程度上打压进一步下沉层级和拉长久期的策略。短期内利空因素尚未完全发 酵,信用利差保护不足的品种仍存在调整压力,后续关注债基申赎情况并以此判断中高等级阶 段性顶部,可根据资金成本适度介入。 第一部分 海外市场 美联储年内第三次降息,中

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