债券研判货币系列专题调研和分析报告之四：金融数据的指标、预测.pdf

债券研究 债券深度报告 证券研究 报 告 2019 年11 月05 日 【债券深度报告】 （2019-11-05 ） 金融数据的指标、跟踪、预测——华创债券研 判货币系列专题之四 1、贷款数据的分析与预测  如何科学观测贷款数据？ （1 ）新增信贷具有 “季末冲高、季初回落”的季节 性规律。从季度来看，近几年基本遵循季度投放占比依次递减的规律。季节性 规律会受到政策扰动，使其波动明显放大或缩小； （2 ）跟踪新增信贷既要把 握趋势，也要注重边际。以贷款余额同比增速或其他平滑手段处理的序列来观 察信贷的趋势性变化，同时分析当月同比的变化因素，做到观测趋势和寻找新 变化之间的均衡； （3 ）分析新增信贷需关注其部门分布和期限结构。新增信 贷部门分布的相对变化指向不同部门宏观杠杆率的边际变化，期限分布反映当 期推动新增信贷变动的主要原因； （4 ）预测新增信贷增速方向须分析信贷需 求和信贷供给的强弱。可以通过票据直贴利率与同期同业存单到期收益率的利 差作为观测信贷需求的高频指标，观测信贷需求的强弱，通过货币政策委员会 例会公告中信贷政策的基调来判断未来一季度信贷供给的相对强弱。  如何预测新增信贷？可以根据季节性规律预测年内各月新增信贷规模。季节 相关研究报告 规律可以帮助预测月度新增信贷在全年规模中的占比，根据已发布数据倒退年 度新增，从而预测年内各月新增。对于全年信贷规模的反推需要随数据发布动 《明确“标与非标”，再促机构转型——华创债 态调整；可以根据新增信贷规模与经济总量之间的关系预测未来年度的新增 信贷规模。两者的比值具有规律性，可辅助预测。房地产作为信贷投放的重要 券机构行为系列专题之五》 领域，对信贷投放和信贷增速影响巨大，或可佐证信贷增速预测的合理区间。 2019-10-13 2、社会融资规模的分析与预测 《逆境求索：违约后的回收率与求偿方式——债  社融是从企业资产负债表右方的负债和权益出发，统计实体经济从金融体系 券违约复盘系列之八》 的融资。 （1 ）表内信贷和表外融资项：社融新增贷款和新增信贷的差异来自 2019-10-16 无序的非银贷款，外币贷款与汇率相关性较强，表外三项之和类似于新增信贷， 《永续债延期事件全盘点与防雷启示——华创债 也存在季末上行、季初回落的规律，对于表外未贴现票据的数据跟踪和分析， 券信用专题》 可以结合票交所数据，对于信托贷款的跟踪，可参考用益信托数据； （2 ）存 2019-10-22 量调整项：贷款核销的跟踪可利用季节性规律，往年同期与当前的变化规模基 《直击海外：全球指标分化，负利率或再进一步 本相同；对于存款类金融机构资产支持证券，可以以银保监会监管的ABS 作 为跟踪的拟合指标，两者相关性很强； （3 ）地方新增专项债：央行口径下专 ——华创债券10 月海外月度观察》 项债 “按照债权债务在托管机构登记日统计”，而财政部口径以发行日为统计 2019-10-28 标准，可以通过地方债发行公布的上市日进行相应的调整，在发行数据口径上 《细分龙头优势显现，金融行业转债高增—可转 进行修正； （4 ）直接融资项： “企业债券融资”的统计范围扩大，企业债券 债正股及基金三季报分析》 分项可以通过发行情况来