中国通信服务-投资价值分析报告：唯一全国性电信服务龙头，运营商+非运营商接力.pdf

2019 年 11 月 5 日 中国通信服务 （0552.HK ）海外 TMT 唯一全国性电信服务龙头，运营商+非运营商接力驱动持续稳健增长 ——中国通信服务 （0552.HK ）投资价值分析报告 海外公司深度 公司是国内唯一的全国性综合电信服务龙头，17 年通信网络工程服务市 场份额约38% ，网维优化服务份额约 10%，相比区域性经营企业占据绝 对规模优势。5G 时代运营商业务周期性回升，非运营商市场持续增长动 力充足，有望驱动其整体业绩增长加速；运营商及非运营商市场相继投资 +CapEx 及opex 并举战略打开中长期发展空间，未来业绩成长具备较高 持续性。 ◆运营商：基石业务步入周期性上行阶段有望恢复健康增长 1H19 过渡阶段国内运营商业务增速放缓至 2% ，业务营收占比 60% 。 19-21E 运营商 CapEx 确定性上行驱动其 TIS 业务回暖，然基建相关 CapEx 占整体CapEx 比例或下降，对应TIS 业务增长幅度削弱。运营商 OpEx 将稳定增长保证 BPO 业务平稳表现。受益运营商在云计算、大数 据等新领域布局及公司自身业务拓展，其ACO 业务有望快速增长。受益 运营商CapEx 回暖OpEx 稳定、公司供应链份额稳中有升以及ACO 业务 拓展，我们预计运营商业务有望加快增长，18-21E CAGR 约10%。 市场数据 ◆非运营商：IoT 时代空间广阔，为公司整体提供持续向上增长动力 总股本(亿股) ：69.26 1H19 公司国内非运营商业务同比上升 28% ，业务营收占比继续扩大至 总市值(亿元) ：363.62 38%。2020-2030 十年5G 投资周期中非运营商市场投资额与运营商市场 一年最低/最高(元) ：4.3/8.5 基本相当，信通院预计20-30E CAGR=25% ，对应其非运营商业务广阔成 近 3 月换手率：46.1% 长空间；运营商5G 初期组网高峰结束后，非运营商投资将占据主导，为 公司提供继续向上增长动力。5G 时代前期受益政企信息化转型及公司自 股价表现(一年) 身垂直行业应用及跨区域拓展，中后期受益于非运营商市场整体投资规模 50% 放量，非运营商业务持续增长动力充足，我们预计18-21E CAGR 约24%。 40% ◆估值与评级 30% 19H2 公司经营压力持续，综合20 年起收入端受益于运营商业务回暖和非 20% 10% 运营商业务放量有望增长加快，毛利率下行压力持续，净利润情况取决于 0% 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 费用管控，预计19-21E 净利